Одураченные случайностью

Положим, я покупаю опцион за 1$. Какую стоимость опциона я ожидаю через месяц? Большинство людей думает, что нулевую. Это неправда. Опцион имеет высокую вероятность, порядка 90 %, иметь нулевую стоимость по истечении его срока, но, возможно, с вероятностью 10 % он будет стоить 10$. Таким образом, продажа мне опциона за 1$ не обеспечивает продавца свободными деньгами. Если продавец, вместо этого, самостоятельно купил бы акцию за 100$ и ждал месяц, он мог бы ее продать за 120$, что дало бы ему свободные деньги. Аналогично, купленные акции не являются стареющим активом. Даже профессионалов в этом вопросе можно одурачить. Как? Они путают ожидаемую стоимость и наиболее вероятный сценарий (ожидаемая стоимость ― 1$, а наиболее вероятный сценарий для опциона ― нулевая стоимость). Они мысленно перевешивают состояние, которое является наиболее вероятным, а именно, что рынок не двигается вообще. Опцион ― это просто средневзвешенное число возможных состояний, которые может принимать актив.

Есть другой тип удовлетворения для продавца опциона: устойчивый доход и устойчивое чувство награды ― то, что физиологи называют потоком. Очень приятно утром идти на работу в ожидании прибавления маленьких денег. В то же время требуется некоторая сила характера, чтобы принимать ожидание проигрывания копеек в устойчивом режиме, даже если стратегия, как предполагается, станет выгодной в течение более длинных периодов. Я заметил, что очень немногие из опционных трейдеров могут поддерживать то, что я называю позицией «длинной волатильности», а именно позицию, которая с наибольшей вероятностью будет терять малую сумму денег при экспирации, но, как ожидается, сделает деньги в долгом периоде из-за случайного взрыва. Я обнаружил очень мало людей, которые принимали проигрыш в 1$ для большинства экспираций и получали 10$ время от времени, даже если игра была справедливой (они делали 10$ в течение более чем 10 % времени).

Сообщество опционных трейдеров я делю на две категории: продавцы премии и покупатели премии. Продавцы премии, называемые также продавцами опциона, продают опционы и, в целом, делают устойчивые деньги, подобно Джону из глав 1 и 5. Покупатели премии делают обратное. Продавцы опциона, можно сказать, едят как цыплятам и идут в ванную как слоны. Увы, в своей карьере я чаще всего сталкивался с трейдерами, работающими с опционами, которые были продавцами премий. Когда они «взрывались», то обычно теряли деньги других людей.

Как могут профессионалы, по-видимому, знающие элементарную математику, оказываться в таком положении? Знания математики могут быть поверхностны либо не прочувствованы. А с точки зрения медицины, можно полагать, что наши действия не полностью управляются теми участками мозга, которые диктуют рациональность (см. Ошибку Декарта Антонио Дамасио или Эмоциональный мозг Ледоукса [32] ). Мы думаем, не отключая эмоции, и никак не удается избежать этого. По той же самой причине люди, которых обычно можно считать рациональными, курят, вредя здоровью, или участвуют в поединках, не обеспечивающих никаких непосредственных выгод. Аналогично, люди продают опционы, даже когда знают, что этого делать не следует. Но все может быть еще хуже. Есть категория людей, обычно академиков, которые вместо того, чтобы приспосабливать свои действия к умственным способностям, делают обратное. Они подтасовывают статистику, чтобы оправдать свои действия. В бизнесе, где я участвую, они сами себя дурачат статистическими аргументами, оправдывая свою продажу опционов.

Вероятности и СМИ (больше журналистов)