The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

В ходе расследования Фишер опросил как можно больше источников. Он беседовал с клиентами и поставщиками. Он искал бывших сотрудников, а также консультантов, работавших на компанию. Он связался с учеными-исследователями в университетах, государственными служащими и руководителями торговых ассоциаций. Он также опросил конкурентов. Хотя руководители иногда не решаются раскрывать слишком много информации о собственной компании, Фишер обнаружил, что у них никогда не бывает недостатка во мнении о конкурентах. "Удивительно, какую точную картину относительных сильных и слабых сторон каждой компании в отрасли можно получить из одного представительного среза мнений тех, кто так или иначе связан с конкретной компанией".40

Без сомнения, время и обязательства, которые Фил Фишер считал необходимыми для понимания компании, гораздо более обширны, чем математические упражнения по расчету бухгалтерских соотношений прибыли и балансовой стоимости, которые были основой стоимостного подхода Бена Грэма. Грэм изучал балансовые отчеты, Фишер - компании и людей. Фундаментальный анализ более трудоемок, чем количественный, и это необходимо, поскольку понимание, необходимое для оценки долгосрочной внутренней стоимости компании, сложнее, чем определение ее текущей стоимости.

Очевидно, что создание сети "сводок" и организация интервью отнимают много времени; для современных инвесторов мысль о том, чтобы повторить процесс "сводок" для множества рассматриваемых компаний, может оказаться непосильной. На помощь пришел Фил Фишер. Он нашел простой способ уменьшить объем работы: он сократил количество компаний в своем портфеле. В то время как Бен Грэм рекомендовал владеть большим количеством акций, широко диверсифицированных по отраслям, Фил Фишер обычно владел 10 компаниями или меньше, а три-четыре компании составляли 75 % его портфеля. "Мне не нужно много хороших инвестиций; мне нужно несколько выдающихся".41

Круг компетентности

Фишер считал, что для достижения успеха инвесторы должны делать хорошо всего несколько вещей. Одна из них - инвестирование в компании, которые находятся в пределах их понимания. По словам Фишера, его ранние ошибки заключались в том, что он "проецировал свое мастерство за пределы своего опыта. Я начал инвестировать за пределами отраслей, в которых, как я считал, разбирался досконально, в совершенно другие сферы деятельности; в ситуации, в которых у меня не было сопоставимых знаний".42 Признание Фишера идентично осознанию Уоррена Баффета, что успешное инвестирование происходит, если оставаться в пределах своей компетенции. А не путем проникновения в непонятные отрасли и компании.

В интервью журналу Forbes в 1969 году Баффет отметил: "Я на 15 % Филип Фишер и на 85 % Бенджамин Грэм".43 В то время не было ничего удивительного в том, что влияние Грэма на Баффета было обширным. Баффетт был сначала заинтересованным читателем, затем студентом, потом сотрудником, потом соратником и, наконец, своим сверстником. Грэм сформировал неподготовленный ум Баффета. Однако те, кто считает Баффета исключительным продуктом Грэхема, сбрасывают со счетов влияние Фила Фишера.

С самых первых своих инвестиционных ошибок, управляя Berkshire Hathaway, Баффет начал отходить от строгих наставлений Грэма. "Я эволюционировал, но я не перешел от обезьяны к человеку или от человека к обезьяне равномерно".44 Эту проблему десятилетиями раньше обозначил британский экономист Джон Мейнард Кейнс: "Трудность заключается не в новых идеях, а в том, чтобы избавиться от старых".45 Мой побег, - добавил Баффетт, - "долго откладывался, отчасти потому, что большая часть того, чему меня учил один и тот же учитель, была (и продолжает быть) чрезвычайно ценной". Однако "в конечном итоге опыт ведения бизнеса, непосредственный и виртуальный, привел к тому, что я отдаю предпочтение предприятиям, обладающим большим количеством устойчивой деловой репутации (внутренняя стоимость, превышающая балансовую стоимость) и использующим минимум материальных активов".46

В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1983 год Баффетт сказал акционерам: "Мои собственные представления об инвестировании радикально изменились по сравнению с тем, что было 35 лет назад, когда меня учили отдавать предпочтение материальным активам и избегать предприятий, стоимость которых зависела в основном от экономической репутации".47 Позже Баффетт уточнил свои рассуждения: "Фил стремится понять, что делает компанию великой. В подавляющем большинстве случаев я солидарен с идеями Фила".48

Однако для Баффета переход от количественного метода Грэма по покупке дешевых акций к качественному подходу Фишера по выделению великих компаний был не просто академическим упражнением. Это было влияние его новообретенного друга, коллеги по инвестиционной деятельности и вскоре ставшего вице-председателем совета директоров Berkshire Hathaway Чарли Мангера. Чарли Мунгер, как никто другой, обогатил представления Баффета об инвестировании.