The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Конфликт Уоррена Баффета с учением Грэма заключался не в концепции покупки только акций с запасом прочности, а в том, как думать о долгосрочной внутренней стоимости. Если инвестор покупал компанию с плохой экономикой по цене ниже стоимости ее твердых активов и при низком соотношении цены и прибыли, то да, он действовал в соответствии с концепцией Грэма о запасе прочности, но как только цена акций приближалась к справедливой стоимости активов, тот же самый инвестор часто оставался с низкой экономической отдачей посредственной компании. В первые дни существования Berkshire Баффетт понял, что экономика лучших компаний, способных накапливать прибыль с высокой доходностью, требует от него иного подхода к определению внутренней стоимости. Игра больше не заключалась в том, чтобы покупать твердые активы по дешевке, а в том, чтобы научиться разумно оценивать справедливую стоимость компаний, генерирующих денежные средства, - компаний с более высокими долгосрочными экономическими показателями.

Хотя метод Грэма по выбору акций не позволял выделить те виды бизнеса, которыми хотел владеть Баффет для своего конгломерата, именно темперамент Грэма, как ничто другое, способствовал формированию философии Баффета в области инвестирования. Две вещи были особенно важны: как думать о присущей рынку волатильности и понимать разницу между инвестициями и спекуляциями.

В главе 8 книги "Разумный инвестор" "Инвестор и колебания рынка" Бен Грэм познакомил читателей с "мистером Рынком". Баффетт, в свою очередь, передал историю о мистере Рынке акционерам Berkshire в годовом отчете за 1987 год: "Бен Грэм, мой друг и учитель, давным-давно описал ментальное отношение к колебаниям рынка, которое, по моему мнению, в наибольшей степени способствует инвестиционному успеху".

Баффет продолжает:

Вы должны представить себе, что рыночные котировки исходят от удивительно любезного человека по имени мистер Маркет, который является вашим партнером в частном бизнесе. Мистер Маркет появляется ежедневно и называет цену, по которой он либо купит вашу долю, либо продаст вам свою.

Несмотря на то что экономические характеристики бизнеса, которым вы оба владеете, могут быть стабильными, котировки мистера Маркета будут какими угодно. Как это ни печально, но у бедняги неизлечимые эмоциональные проблемы. Временами он испытывает эйфорию и видит только благоприятные факторы, влияющие на бизнес. В таком настроении он называет очень высокую цену покупки-продажи, потому что боится, что вы перехватите его интересы и лишите его неминуемой выгоды. В другое время он находится в депрессии и не видит ничего, кроме неприятностей, которые ждут его бизнес и весь мир. В таких случаях он назовет очень низкую цену, поскольку боится, что вы сбросите на него свои доли.

Затем Баффетт переходит к сути идеи Грэма о том, как следует относиться к колебаниям рынка: "У мистера Рынка есть еще одна привлекательная черта - он не возражает, когда его игнорируют. Если его котировка неинтересна вам сегодня, завтра он вернется с новой. Сделки заключаются строго по вашему желанию. В этих условиях, чем маниакально-депрессивнее его поведение, тем лучше для вас".

Далее Баффет излагает историю о мистере Маркете в соответствии с концепцией уверенности в себе, которая глубоко укоренилась в его собственном представлении об инвестировании и рынках:

Мистер Маркет служит вам, а не руководит вами. Вам пригодится его карманная книга, а не его мудрость. Если он однажды появится в особенно глупом настроении, вы вольны либо проигнорировать его, либо воспользоваться им, но если вы попадете под его влияние, это будет катастрофой. Действительно, если вы не уверены, что понимаете и можете оценить свой бизнес гораздо лучше, чем мистер Маркет, вам не место в игре. Как говорят в покере: "Если вы в игре 30 минут и не знаете, кто козел отпущения, то вы козел отпущения".27

Баффет заключает: "Инвестор добьется успеха, если будет сочетать хорошее деловое суждение со способностью оградить свои мысли и поведение от сверхзаразных эмоций, которые бурлят на рынке. В своих собственных усилиях по защите я обнаружил, что очень полезно держать в голове концепцию Бена "Мистер Рынок"".28

В своей неподражаемой манере Баффетт показал нам, что, помимо математической концепции запаса прочности, его глубокая связь с Беном Грэмом носит скорее философский характер, чем методологический подход, заключающийся в покупке компаний с низким соотношением цены к прибыли и цены к стоимости книги.

Преданность Уоррена Баффета Бену Грэму хорошо известна - она длится уже 75 лет. Если мы внимательно посмотрим на их общие убеждения и ценности с точки зрения основополагающей инвестиционной философии, то увидим четкую связь. Философский фундамент Уоррена Баффета уже был сформирован его отцом, но теперь у него появилась естественная связь, объединившая то, что он узнал от своего отца, с трудами Грэма.