The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Согласно легенде, Грэм однажды сказал, что хорошая память - это бремя. Воспоминания о том, как он дважды в жизни терпел финансовый крах, заставили его принять инвестиционный подход, в котором защита от падения стоимости преобладает над потенциалом роста. По его словам, в инвестировании есть два правила. Первое правило - не терять. Второе правило - не забывать о первом. Он закрепил эту философию "не потерять" при покупке акций в двух конкретных, осязаемых рекомендациях, которые закрепили его подход "запас прочности": (1) покупать компанию менее чем за две трети стоимости ее чистых активов и (2) ориентироваться на низкие коэффициенты соотношения цены и прибыли.

Хотя запас прочности считается идеальным средством хеджирования, он не всегда является идеальным средством хеджирования. Грэм считал, что если шикарные прогнозы будущего роста не оправдываются, то гораздо лучше сосредоточиться на текущих активах, даже если они не приносят большой экономической прибыли, потому что кто-то, где-то, как-то выжимает приличную прибыль даже из плохо работающего бизнеса. В крайнем случае, активы можно ликвидировать. Конечно, это предполагало, что кто-то всегда будет готов купить балансовую стоимость плохих компаний.

Перейдя из Buffett Partnership в Berkshire Hathaway, Уоррен Баффетт на собственном опыте убедился, что метод Грэма по покупке компаний с низким коэффициентом соотношения цены и прибыли и высокой балансовой стоимостью не всегда надежен. Вскоре он обнаружил, что цена, которую он получал за продажу балансовой стоимости компаний, генерировавших небольшой денежный доход, часто была ниже желаемой.

Используя инвестиционный метод Грэма, заключающийся в покупке обыкновенных акций компаний, Баффетт приобрел несколько предприятий для вновь созданной Berkshire Hathaway. Хотя покупка дешевых акций плохих компаний в годы партнерства принесла хорошие плоды, в основном потому, что Баффетт мог быстро продать их и двигаться дальше, он понял, что покупка и владение дешевыми активами компаний с плохой экономикой для Berkshire было неудачной стратегией. "Моим наказанием, - говорит Баффетт, - стало обучение экономике производителей сельскохозяйственных орудий, занимающих короткую линию, универмагов третьего эшелона и текстильных предприятий Новой Англии".23 Производителем сельскохозяйственных орудий была компания Dempster Mill Manufacturing, универмагом - Hochschild Kohn, а производителем текстиля - Berkshire Hathaway. Несмотря на то, что Баффетт владел этими компаниями на правах полной собственности и, таким образом, мог распоряжаться распределением капитала, экономическая отдача этих низкопробных предприятий была, одним словом, мизерной. Эти компании не были теми грошовыми взвешивающими машинами, которые Баффет стремился приобрести для своей новой Berkshire Hathaway.

Как позже объяснил Баффет, если вы заплатили 8 миллионов долларов за компанию, активы которой стоят 10 миллионов долларов, вы получите большую прибыль, если активы будут своевременно проданы. Однако если экономика бизнеса оставляет желать лучшего и на его продажу уйдет 10 лет, ваша общая прибыль, скорее всего, будет ниже средней. "Время - друг прекрасного бизнеса, - учил Баффет, - и враг посредственного".Если он не сможет своевременно ликвидировать плохо работающую компанию и получить прибыль от разницы между ценой покупки и рыночной стоимостью активов компании, его результаты будут повторять плохую экономику базового бизнеса.

Можно было бы подумать, что неудачные инвестиции в Dempster Mill, Hochschild Kohn и Berkshire Hathaway заставят Баффета отвернуться от учения Бена Грэма. Но этого не произошло - отнюдь. Сегодня Баффетт настоятельно рекомендует инвесторам обратить внимание на бесценные и вечные советы Грэма в двух главах книги "Разумный инвестор": глава 8, "Инвестор и колебания рынка", и глава 20, "Маржа безопасности как центральная концепция инвестиций". Обе главы содержат философские жемчужины мудрости.

Стоимостное инвестирование

В заключительной главе книги "Разумный инвестор" Грэм написал: "Столкнувшись с необходимостью изложить секрет разумного инвестирования в трех словах, мы решились на девиз: "Маржа безопасности""25.25 В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1990 год Уоррен Баффет признался: "Спустя сорок два года после прочтения этой книги я все еще думаю, что это правильные три слова".26 Концепция "запаса прочности" - покупка инвестиций по цене ниже внутренней стоимости - была и будет краеугольным камнем стоимостного инвестирования.