Same as Ever: A Guide to What Never Changes

Существует поведенческая и психологическая сторона, которую гораздо сложнее измерить.

Вы никогда не узнаете, как может проявить себя спортсмен, пока не поставите его в самые жаркие условия: давление, риски и стимулы реальных условий, которые невозможно воспроизвести в лабораторных условиях.

По интересному совпадению, Хилл был женат на сестре Джона Мейнарда Кейнса.

Кейнс, британский экономист, в своих работах обнаружил, что экономика - это не машина. У них есть душа, эмоции и чувства. Кейнс назвал их "духами животных".

Хилл обнаружил то же самое, но для наших тел. Он назвал их "моральными факторами". Наши тела - не машины, и мы не должны ожидать от них такой работы. У них есть чувства, эмоции и страхи, и все они регулируют то, на что мы способны.

Все это очень трудно измерить.

 

Инвестор Джим Грант однажды сказал:

Полагать, что стоимость обыкновенной акции определяется исключительно доходами корпорации, дисконтированными по соответствующим процентным ставкам и скорректированными с учетом предельной налоговой ставки, - значит забывать, что люди сжигали ведьм, шли на войну по собственной прихоти, вставали на защиту Иосифа Сталина и верили Орсону Уэллсу, когда он говорил им по радио, что марсиане высадились.

Так было всегда. И так будет всегда.

Любая инвестиционная цена, любая рыночная оценка - это просто сегодняшнее число, помноженное на историю о завтрашнем дне.

Цифры легко измерить, легко отследить, легко сформулировать. Это становится все проще, поскольку практически каждый имеет дешевый доступ к информации.

Но зачастую эти истории являются причудливым отражением надежд, мечтаний, страхов, неуверенности в себе и племенной принадлежности людей. И они становятся все более причудливыми, поскольку социальные сети усиливают наиболее эмоционально привлекательные мнения.

Несколько примеров того, насколько это может быть эффективно:

На 10 сентября 2008 года Lehman Brothers находился в отличной форме. Его коэффициент капитала первого уровня - показатель способности банка противостоять убыткам - составлял 11,7%. Это было выше, чем в предыдущем квартале. Выше, чем у Goldman Sachs. Выше, чем у Bank of America. Это было больше, чем у Lehman в 2007 году, когда банковская отрасль была настолько сильна, как никогда ранее.

Через 72 часа после этого Lehman стал банкротом.

Единственное, что изменилось за эти три дня, - это вера инвесторов в компанию. В один день они поверили в компанию и купили ее долговые обязательства. На следующий день эта вера прекратилась, а вместе с ней и финансирование.

Эта вера - единственное, что имеет значение. Но это единственное, что трудно оценить количественно, трудно смоделировать, трудно предсказать и не поддается расчету в традиционной модели оценки.

С компанией GameStop все было наоборот. Казалось, что в 2020 году она будет на грани исчезновения. Затем она стала культурной одержимостью на Reddit, акции резко выросли, компания привлекла кучу денег, и в 2021 году ее стоимость составляла 11 млрд. долл.

То же самое: Самой важной переменной были истории, которые люди рассказывали сами себе. И это единственное, что нельзя было измерить и нельзя было предсказать заранее. Вот почему результаты не сходятся.

Всякий раз, когда происходит нечто подобное, вы видите людей, потрясенных и возмущенных тем, как мир оторвался от основ.

Но Грант был прав: так было всегда.

1920-е годы были головокружительными. 30-е годы были чистой паникой. В 40-е годы наступил конец света. 50-е, 60-е и 70-е годы были бумом и крахом, снова и снова. 80-е и 90-е годы были безумием. 2000-е годы были похожи на реалити-шоу.

Если бы вы полагались только на данные и логику, чтобы разобраться в экономике, вы бы запутались уже сто лет подряд.

Экономист Пер Байлунд однажды заметил: "Концепция экономической ценности проста: все, что кто-то хочет, имеет ценность, независимо от причины (если она есть)".

Не полезность, не прибыль - просто хотят люди этого или нет, по любой причине. Очень многое из того, что происходит в экономике, основано на эмоциях, в которых порой практически невозможно разобраться.

Для меня очевидно, что то, что нельзя измерить, нельзя предсказать и нельзя смоделировать в электронной таблице, является самой мощной силой во всем бизнесе и инвестировании - точно так же, как это самая мощная сила в армии. То же самое в политике. В карьере. В отношениях. Многие вещи не поддаются исчислению.

Опасность, которая часто встречается в инвестировании, заключается в том, что люди становятся слишком похожими на Макнамару - настолько одержимыми данными и настолько уверенными в своих моделях, что не оставляют места для ошибок и неожиданностей. Не остается места для безумных, глупых, необъяснимых вещей, которые могут оставаться таковыми в течение длительного времени. Всегда спрашиваешь: "Почему это происходит?" и ждешь рационального ответа. Или, что еще хуже, всегда принимать случившееся за то, что, по вашему мнению, должно было случиться.