Лизинг

Вместе с тем возможен такой вид секьюритизации, который предполагает уступку будущих денежных требований. В работах А. О. Солдатовой «Факторинг, форфейтинг и секьюритизация: инновационное финансирование под обеспечение активами» и аспиранта Высшей школы экономики П. Есина [Есин, 2010] перечисляются в качестве примеров нефтегазовая отрасль с фьючерсными поставками нефти и газа, секьюритизация экспортной выручки за поставку минеральных ресурсов, леса, сельскохозяйственной продукции, секьюритизация платежей по кредитным картам, а также требования по сделкам проектного финансирования. Сюда относятся платежи за транспортные услуги (авиа– и железнодорожные билеты), услуги в сфере развлечений (кино и спортиндустрия – футбольные, баскетбольные матчи), премии страховых компаний. Значительное место здесь занимают требования по оплате коммунальных услуг (оплата телефонной связи), электричества, воды и тепла, будущие платежи по пластиковым картам.

Компания, которая обоснованно может рассчитывать на потоки денежной наличности в твердой валюте, имеет возможность перевести будущие доходы в ценные бумаги. Это равноценно продаже дебиторской задолженности (факторингу) на форвардном рынке. Например, авиакомпания, которая продает билеты за валюту через свои коммерческие отделы и сеть агентов по всему миру, может продать специальной организации право на будущие доходы от продаж билетов. В свою очередь организация выпустит долговые обязательства, которые из-за дисконта будут иметь избыточное обеспечение, а авиакомпания получит необходимый для работы капитал.

Уступка будущих требований (future flow securitisation) позволяет существенно снизить стоимость привлекаемых заемных ресурсов, минимизировать валютные риски. В России экспортеры могли бы получать финансирование под будущие потоки наличности, используя в качестве обеспечения кредита нефть, газ, металлы и другие экспортно-ориентированные товары с высокой добавленной стоимостью. Благодаря их ликвидности, мобильности и спросу цена привлечения денежных ресурсов оказывалась бы существенно ниже рыночной. В Мексике, к примеру, проводились сделки, позволившие ряду мексиканских банков воспользоваться для финансирования кредитным качеством их американских должников, изолировав в сделке риски, связанные с кредитованием мексиканских предприятий. Первая из таких сделок была проведена «Citibank» для мексиканского оператора телефонной связи «Telmex» в 1987 г., когда были секьюритизированы будущие долларовые требования инициатора.

Однако следует учитывать, что по наиболее часто используемым активам для этого инструмента – выручкам от поставок нефти и газа, которые занимают почти треть (31,3 %) на глобальном рынке секьюритизации будущих денежных поступлений – применялся коэффициент избыточного обеспечения 5: 1. Первой сделкой в России и странах СНГ по секьюритизации будущих потоков, которая получила рейтинг S&P, была сделка по поступлениям «Газпрома» (2004 г.). «Газпром» продавал газ, у него были и есть долгосрочные контракты на поставку газа в страны Европы, эти контракты очень продолжительные по времени, соответственно у инвесторов была высокая уверенность в том, что денежные потоки будут поступать по этим контрактам еще долго. Таким образом, «Газпром» фактически переуступил права требования по этим будущим контрактам в пользу инвесторов, которые приобрели облигации. Затем Росбанк осуществил секьюритизацию потоков от VISA и MasterCard, поступающих в погашение задолженности платежных систем перед Росбанком. Здесь также имело место наличие существенного обеспечения по сделке. Не случайно она получила рейтинг агентств Moody's и Fitch «Ва3» и «В+» соответственно. Купонная доходность для инвесторов при размещении составила 9,75 %, что свидетельствует о достаточно высокой стоимости привлеченных средств.

Теперь возникает вопрос, возможно ли по аналогии осуществить уступку будущих денежных требований по договорам оперативного лизинга? Положительно ответить на этот вопрос, но с определенными оговорками, можно в том случае, когда имеет место ситуация «выстроенной очереди» к лизингодателю, скажем на год вперед, и при этом стороны заключили договоры, исполнение которых только отложено во времени.