Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

На кривую доходности в современном глобализованном мире оказывают влияние и кривые доходности других стран. Так, если ФРС США снижает процентные ставки и придавливает короткий «хвост» кривой доходности на американском рынке, то, скорее всего, дешевые доллары через некоторое время окажутся и в других странах. Это неизбежно повлияет на короткие «хвосты» кривой доходности в других валютах, например в евро или фунтах стерлингов.

Снижение процентных ставок центральным банком почти до нуля начинает искажать оценку окружающей действительности. В таких условиях совершенно непонятно, сколько должны стоить будущие денежные потоки, на какую величину их дисконтировать. Например, в одной из интерпретаций стоимость акций рассчитывается как сумма всех будущих дивидендов, которые принесет данная акционерная компания с учетом дисконтирования будущих денежных потоков в сегодняшних ценах. Но когда процентные ставки падают до нуля или почти до нуля, то дисконтирование практически исчезает, а расчетная цена акции взлетает чуть ли не до бесконечности (при условии бесконечного срока жизни компании, а значит, и дивидендного потока). В такие моменты «выгодным становится заем денег для покупки акций и последующего получения эффективной нормы доходности, которая является положительной для всех значений дивиденда. Именно это и произошло на рынке США во время оживления, предшествовавшего краху октября 1929 года»[249]. Результаты мы увидели в последующем разгуле инвестиционной инфляции и дестабилизации финансовых рынков. Горячие деньги начинают бегать из страны в страну, от рынка к рынку, от товара к товару.

Во время Второй мировой войны американское казначейство регулярно проводило исследования среди населения, чтобы выяснить основные причины покупки и возврата специальных военных облигаций для их погашения. Психолог Курт Левин пишет: «Силой, чаще всего побуждавшей к возврату облигаций, оказалось финансовое давление, обусловленное какой-либо реальной неотложной нуждой (например, болезнь). Силы, препятствующие возврату облигаций: потребность в безопасности, обеспечиваемой финансовым резервом, патриотизм и желание получить более высокие проценты, выплачиваемые в случае более длительного держания облигаций»[250]. Так, нападение японцев на Пёрл-Харбор в декабре 1941 г. и вступление США во Вторую мировую войну усилило мотивацию населения в безопасности, что привело к снижению уровня возврата облигаций. «Из проводившихся в это время интервью можно сделать вывод, что это было связано с увеличением сил, препятствующих возврату (а не со снижением сил, побуждающих к возврату), а именно с ростом патриотизма. Исходя из этого, можно ожидать, что в момент окончания войны должно произойти обратное изменение»[251]. Действительно, как показано на рис. 11.8, с окончанием войны произошло увеличение среднего уровня возврата (погашения) казначейских облигаций. «В целом возврат облигаций в периоды с апреля 1943-го по сентябрь 1944-го, с октября 1944-го по июль 1945-го и с августа 1945-го по апрель 1946 г. представляет, по всей видимости, три различных уровня квазистационарного процесса, для каждого из которых характерны периодические колебания. Переход с первого уровня на второй совпадает с установлением государственным казначейством более мягких правил возврата, что соответствует снижению сдерживающих сил, препятствующих возврату»[252].

Рис. 11.8. Возврат накопительных облигаций серии Е (в %) к общему числу непогашенных облигаций

Источник: Левин К. Динамическая психология: Избранные труды. — М.: Смысл, 2001. — С. 360.

Как определить стоимость бизнеса

Целью любого бизнеса является его последующая продажа. Актуален только вопрос цены. Если говорить очень приблизительно, то бизнес стоит столько, сколько наличных доходов он может дать за установленный вами промежуток времени.

Так, если мы примем следующее:

— ваш бизнес приносит чистой прибыли в среднем $100 000 в год;

— ваш инвестиционный горизонт составляет 10 лет, что является достаточно стандартным сроком для стабильных бизнесов (для рискованных чаще используют пять лет, а для очень рискованных с ненадежными шансами на получение дохода — один-два года);

— альтернативная доходность составляет 5%, она же ставка дисконтирования. Обычно это доходность государственных облигаций или ставка по депозитам в очень надежных банках.

Такой бизнес, по самой грубой оценке, будет стоить около $772 000:

где

P — сумма годовой чистой прибыли от бизнеса;

x — альтернативная доходность, % годовых;

n — инвестиционный горизонт бизнеса.