Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Но перед кризисом ликвидности по финансовым рынкам проносится настоящий шторм, в ходе которого происходят громкие банкротства заигравшихся, купивших слишком много риска кредиторов. В период финансовой паники особенно сильно начинает снижаться левый край кривой доходности наиболее надежных активов (обычно краткосрочных государственных ценных бумаг), иногда даже в отрицательную область, как это было, например, в разгар кризиса 2009 г. Инвесторы ищут убежище для своих денег в краткосрочных госбумагах, а спреды к другим инструментам, наоборот, расширяются — инвесторы как раз их и продают с целью поиска безопасности. При этом продается то, что только можно, т.е. самое ликвидное. Кстати, это одна из лучших возможностей для инвесторов, располагающих деньгами, если, конечно, они не обременены долгами.

Рис. 11.5. Вид кривой доходности во время кризиса

Усиление инфляционных ожиданий приводит к продажам долгосрочных облигаций и росту доходности на дальнем конце кривой. В таких условиях ФРС обычно вынуждена повышать краткосрочные процентные ставки, увеличивая стоимость денег и на коротком конце кривой доходности. Алан Гринспен пишет: «Долгосрочные ставки отражают инфляционные ожидания и желание инвесторов получить дополнительный процентный доход, компенсирующий высокий уровень неопределенности и рисков»[247]. В начале цикла повышения процентных ставок в качестве реакции ФРС на усиление инфляции процентные ставки по долгосрочным облигациям обычно начинают расти опережающими темпами — рынок словно забегает вперед. И только в конце цикла повышения ставок рынок долгосрочных облигаций уже не реагирует на рост краткосрочных ставок ФРС продажами ценных бумаг и, соответственно, повышением ставок и на дальнем конце кривой доходности (рис. 11.6).

Если же ожидания повышения инфляции ослабевают, инвесторы начинают покупать долгосрочные облигации, что приводит к понижению долгосрочных процентных ставок. «Ответная монетарная политика должна заключаться в снижении краткосрочных ставок»[248], — добавим словами Гринспена.

Чтобы побороть кризис, центробанки развитых стран мира в 2008–2009 гг. прибегли к разнообразным инструментам монетарного характера с целью снизить процентные ставки и привести кривую доходности в нормальный вид. В первую очередь воздействие произошло на краткосрочные инструменты, процентные ставки по которым опустились до исторических минимумов в США, Великобритании и еврозоне. Впоследствии это привело к снижению доходности и долгосрочных госбумаг. Впрочем, ожидаемого возобновления кредитования и появления аппетита к риску не произошло. Система дала сбой и потребовала новых финансовых вливаний уже в 2010–2011 гг. В итоге оказалось, что рынку банковских кредитов всего лишь нужно время для восстановления нормальной работы. И вливаниями госбанков дело не исправить. По крайней мере когда речь идет о крупнейшем со времен Второй мировой войны кризисе.

Рис. 11.6. Воздействие центробанков на кривую доходности

Отдельно стоит рассмотреть корреляцию между кривой доходности гособлигаций и динамикой акций (рис. 11.7). Так, на первой серии графиков 9 января 2003 г. кривая доходности имеет нормальный, обычный вид. А вот 25 января 2007 г. она стала практически плоской, когда доходность краткосрочных бумаг выросла и догнала доходность долгосрочных облигаций. Это ненормальный вид кривой доходности, хотя и не критический. Главной причиной роста доходности на коротком «хвосте» кривой на фоне продаж краткосрочных госбумаг стал переток денег с рынка инструментов с фиксированной доходностью на рынок акций. Четыре года почти беспрерывного роста котировок акций, с 2003 по 2007 г. (с января 2003 г. по январь 2007 г. фондовый индекс S&P 500 вырос на 54%), оказали сильнейшее психологическое воздействие на инвесторов и стимулировали их брать больше рисков, в ущерб госбумагам. Только достаточно сильная коррекция августа 2007 г. начала восстанавливать статус-кво между кривой доходности госбумаг и рынком акций. И вот уже 24 февраля 2009 г. кривая доходности приобрела нормальный вид, во многом благодаря оттоку денег с рынка акций, который достиг минимума в марте этого же года, а также массированным финансовым вливаниям ФРС США.

Рис. 11.7. Кривая доходности американских госбумаг (графики слева) и соответствующий на этот день момент в динамике фондового индекса S&P 500 (графики справа, моменты отмечены вертикальной линией)

Источник:http://stockcharts.com/charts/YieldCurve.html