Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Как мы видим, эта формула очень похожа на метод оценки недвижимости, а также на метод дисконтирования будущих денежных потоков (так называемую DCF-модель). Разница между ними заключается в бóльшей нестабильности доходов от бизнеса, чем от сдачи коммерческой недвижимости в аренду. А по DCF-модели обычно выходит, что завтра любой товар будет стоить дороже, чем сегодня. Но это не так. Например, в периоды уменьшения денежных потоков (прибылей) или повышения процентных ставок будущая цена может оказаться намного ниже сегодняшних оценок, сделанных на основе современных предположений.

Определенная таким образом стоимость бизнеса не учитывает как минимум двух факторов.

Во-первых, это стоимость неприбыльных и непрофильных активов, которые не участвуют в получении прибыли и создании стоимости бизнеса, а также не влияют на них. Очень часто на балансах компаний находится имущество, которое не приносит прибыли, а иногда даже добавляет убытков из-за стоимости своего хранения. Это как если бы вам предложили купить квартиру, да еще и доплатить за старый хлам, который потом все равно придется выбрасывать. Хотя есть шансы на то, что среди этой рухляди вы найдете дорогую антикварную вещь. Так же и в бизнесе: нужно понимать стоимость такого имущества. Может быть, есть возможность его выгодно продать, хоть на металлолом. А может быть, теперешний собственник просто не понимает выгоды от использования имущества, находящегося на балансе компании. Как говорят, в своем глазу бревно не замечаем, а в чужом увидим и соринку. Именно по этой причине непрофильные активы могут добавить к стоимости бизнеса еще немного деньжат. Они оцениваются, как правило, по ликвидационной стоимости.

Во-вторых, из полученной оценки придется вычесть все «повешенные» на этот бизнес долги. Отсюда видно, что, когда они огромные, его реальная стоимость может быть нулевой или отрицательной. Именно поэтому иногда продаются компании по символической цене $1. Впрочем, бывает и наоборот: вроде бы ничего не стоящее предприятие покупается за нереальные деньги и приносит своему новому владельцу целое состояние (при значительных непрофильных или не приносящих прибыль активах).

В итоге при оценке часто используется следующий подход: к ликвидационной стоимости бизнеса в момент ожидаемого в будущем выхода из него прибавляется результат DCF-модели, а затем вычитаются долги. Логика этого метода проста: взять от бизнеса максимум возможного за срок его удержания, что получится — продать по любой возможной цене и рассчитаться с долгами.

Еще проще оценка выглядит как умножение прибыли по EBITDA[253] на некий коэффициент (он зависит от сектора, страны и других параметров, обычно колеблется от четырех до восьми) и вычитание долгов. И хотя показатель EBITDA показывает, сколько денег компания теоретически может направить на обслуживание своих долгов, он очень условный и противоречит экономической логике. В долгосрочном плане компания, не производящая капитальные вложения и не превращающая таким образом «бумажную» амортизацию в реальные капзатраты, рано или поздно обанкротится. Тем не менее для экспресс-оценки метод EBITDA частенько применяется.

Как видно из общего подхода при оценке бизнеса, очень важно понимать стабильность его прибыли. Если такой устойчивости нет, то возникает много рисков и допущений, каждый из которых, как правило, только понижает стоимость бизнеса. Поэтому для предпринимателя очень важно добиваться стабильности прибыли, пусть даже ценой потери темпов ее роста. Исключением являются разве что беспроигрышные случаи, когда не наращивать быстрыми темпами свой бизнес просто невозможно и когда вероятность успеха настолько высока, что глупо отказываться от погони за журавлем в небе.

Дополнительным важным элементом при оценке бизнеса должна быть его отделимость от старого владельца. Например, можете ли вы оценить маленькую консалтинговую фирму, которая держится на плечах одного человека — ее хозяина? Вряд ли. Ведь стоит ему продать бизнес и выйти из него, как у нового владельца исчезнет его главный актив.

При оценке бизнеса очень полезно иметь две цены — на покупку и продажу. Подобным образом в непубличных компаниях оговариваются условия выхода из бизнеса одного из акционеров. Так, если он желает продать свою долю («Я хочу продать тебе за $100»), то у другого появляется право сделать встречное предложение о продаже по более низкой цене («А я готов продать тебе за $99»). И так далее до достижения наименьшей цены, пока не найдется самая нижняя ее точка. И наоборот. Если один из акционеров предложил другому выкупить его долю, у последнего появляется право тоже сделать встречное предложение о выкупе его доли по более высокой цене. В данном случае может начаться гонка уже на повышение, пока не будет достигнута максимальная цена, когда уже никто уже будет не готов заплатить больше.

Грамотный предприниматель знает стоимость своего бизнеса и всегда готов к его продаже.