Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Предполагаемый срок удержания инвестиции. Чем он больше, тем более высокую цену может заплатить покупатель и тем за бóльшую цену готов продать продавец. Соответственно, если встречаются покупатель, инвестиционный горизонт которого всего один год, и продавец, инвестиционный горизонт которого пять лет, то вряд ли они договорятся о цене сделки — первый хочет купить слишком дешево, а второй — продать намного дороже. И наоборот, они, скорее всего, с легкостью договорятся, если покупатель рассматривает период инвестиции в пять лет, а продавец оценивает свой товар исходя из инвестиционного горизонта в один год. Такая разница в оценках присутствует обычно на развивающихся рынках. Например, в 1990-х гг. иностранные инвесторы, приезжавшие в Россию, изначально были готовы платить больше, так как имели долгосрочные капиталы. Местные же игроки, особенно государство в процессе приватизации, жили одним днем и были готовы расстаться с хорошими активами задешево. Аналитики объясняли низкие оценки российского бизнеса высокими страновыми рисками тех времен. Однако в реальности дело было, скорее всего, в том, что россияне «думали и считали» исходя из однолетнего инвестиционного горизонта.

Располагаемая сумма. Чем она выше, тем дороже готов заплатить покупатель и тем больше хочет получить продавец. Первый заинтересован инвестировать свои средства, поэтому готов «переплатить». Да и норма доходности для крупных капиталов, как правило, меньше, чем для небольших. Так, мы прекрасно знаем, что удвоить $1000 легче, чем $1 млрд. Если вы, конечно же, не подкупили госчиновника и не «потрясли» государственный бюджет. Продавец же, и без того владеющий большими деньгами, попросту не будет мелочиться из-за «копеечных» прибылей. Психологи также отмечают разную ценность, например, сотни долларов, для бедного и богатого человека. Бедный где-нибудь в Африке на эту сумму может прожить несколько месяцев, а богатый отдаст в виде чаевых за ужин в ресторане.

Альтернативная доходность (она же безрисковая ставка, или ставка дисконтирования), как правило, является доходностью государственной ценной бумаги, а иногда — депозитного вклада в надежном банке, на срок, соответствующий сроку инвестирования.

В итоге у разных людей оценка стоимости бизнеса наверняка будет различаться, так как каждый из нас по-разному видит будущее, имеет разную склонность к риску, сравнивает с разными альтернативными инвестициями, рассчитывает на разные сроки удержания, располагает разными суммами и имеет разную стоимость капитала. Это расхождение в оценках приводит в конечном итоге к столкновениям различных мнений о стоимости того или иного актива, а значит, к возможности заключать сделки и колебаниям рыночных цен. Вследствие этого есть товары, которые с радостью купит один человек, в то время как другой с негодованием от них откажется, поскольку его не устроит предложенная цена. И существуют сделки, заключением которых обе стороны остаются довольны: покупатель — дешевым приобретением, а продавец — дорогой продажей.

А теперь рассмотрим цены на монопольных рынках. Ярким примером монополизма на мировом рынке являются цены на нефть. В августе 1928 г. в шотландском замке Ахнакарри было подписано тайное соглашение крупнейших нефтяных компаний о разделе нефтяного мира, ставшее известным только в 1952 г. «В условиях демократии, — пишет Энтони Сэмпсон, — этот план был бы неисполним, отсюда и тайна, которая его окружает: по сути, он дает кучке бизнесменов право разделить рынок согласно своим желаниям и назначить цены»[240]. Это соглашение подписали 17 частных акционерных обществ, образовав Ассоциацию стран — экспортеров нефти, задолго до ОПЕК (1960 г.). «Они определяют доли и устанавливают цены продаж, приравненные к самым высоким действующим курсам, таким как в Техасе или в Мексиканском заливе, откуда отправляют почти весь объем американской нефти. К этой цене прибавляется стандартная стоимость фрахта за перевозку от Мексиканского залива до порта назначения»[241]. По максимальным ценам продавалась также и дешевая иракская нефть, например, с доставкой в Европу. А это намного ближе, чем транспортировка от Мексиканского залива.

На монопольных или олигопольных рынках цену диктует монополист, используя безвыходность положения контрагента. Вопреки распространенному мнению, монополистом может быть и продавец, и покупатель. Хотя когда говорят о монополизме, то обычно подразумевают диктат продавца. Противоположная сторона вправе согласиться с предложенной ценой либо отказаться от нее. Но в таком случае она рискует не получить необходимый товар (если монополист — продавец) либо не продать его (если монополист — покупатель).