The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Чтобы в полной мере оценить это заявление, нужно внимательно вдуматься в то, что Баффет сказал дальше: "Длительная приостановка торгов ценными бумагами, которыми мы владеем, беспокоит нас не больше, чем отсутствие ежедневных котировок World Book или Fechheimer [две компании Berkshire Hathaway, находящиеся в полной собственности]. В конечном итоге наша экономическая судьба будет определяться экономической судьбой предприятий, которыми мы владеем, независимо от того, является ли наше владение частичным [в виде обыкновенных акций] или полным".42

Если бы вы владели бизнесом и у вас не было бы ежедневных котировок для оценки его эффективности, как бы вы могли определить свой прогресс? Скорее всего, вы бы измеряли рост продаж и прибыли, или, возможно, улучшение операционной маржи, или изменения в доходности капитала. Вы просто позволили бы экономике диктовать, растет или снижается внутренняя стоимость вашего бизнеса. По мнению Баффета, лакмусовая бумажка для оценки эффективности частной компании ничем не отличается от оценки эффективности публично торгуемой компании. Баффет объясняет: "Мы с Чарли позволяем нашим рыночным акциям говорить нам о том, насколько успешны наши инвестиции, по результатам их деятельности, а не по ежедневным или даже ежегодным котировкам. Рынок может некоторое время игнорировать успех нашего бизнеса, но в конце концов он его подтвердит. Как сказал Бен [Грэм]: "В краткосрочной перспективе рынок - это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе - это машина для взвешивания". Кроме того, скорость признания успеха бизнеса не так уж важна, пока внутренняя стоимость компании растет удовлетворительными темпами".43

Просматриваемые доходы

Чтобы помочь акционерам оценить стоимость портфеля обыкновенных акций Berkshire Hathaway, Баффетт в годовом отчете Berkshire за 1990 год ввел термин "сквозная прибыль" (look-through earnings). Просматриваемая прибыль Berkshire - это сумма операционной прибыли ее предприятий, находящихся в полной собственности, плюс нераспределенная прибыль ее инвестиций в обыкновенные акции, за вычетом поправки на налог, который пришлось бы заплатить, если бы нераспределенная прибыль была фактически отражена в отчетности Berkshire. Нераспределенная прибыль обыкновенных акций Berkshire - это часть годовой прибыли компании, которая не распределяется между акционерами в виде дивидендов, а реинвестируется обратно в компанию.

Понятие "нераспределенная прибыль" было изначально придумано Баффетом для акционеров Berkshire, чтобы помочь им оценить создание стоимости, которое происходит, когда компания сохраняет часть своей прибыли для реинвестирования в бизнес. Баффетт напомнил акционерам, что доля нераспределенной прибыли Berkshire, получаемая от владения обыкновенными акциями, может быть "забыта", поскольку она не отражается в GAAP, но, тем не менее, она заслуживает внимания, поскольку работает на увеличение базовой внутренней стоимости Berkshire.

Просматриваемые доходы также являются продуманным ориентиром для целевых инвесторов, которые стремятся понять экономический прогресс своего портфеля, когда, как это будет происходить время от времени, цена акций будет расходиться с финансовыми показателями бизнеса, лежащего в их основе. Баффетт соглашается с этим: "Мы также считаем, что инвесторы могут извлечь выгоду, сосредоточившись на своих собственных доходах. Чтобы рассчитать их, они должны определить базовую прибыль, приходящуюся на акции, которые они держат в своем портфеле, и суммировать их".

Баффет продолжает: "Целью каждого инвестора должно быть создание портфеля (по сути, "компании"), который будет приносить ему или ей максимально возможные доходы через десятилетие или около того".

Важно отметить, что, по словам Баффета, "я говорил вам, что с течением времени прибыль от просмотра должна расти примерно на 15 % в год, чтобы наша внутренняя стоимость росла такими же темпами".44 Таким образом, Баффет рекомендует инвесторам взять свой портфель обыкновенных акций и представить, что они управляют своей собственной мини-компанией Berkshire Hathaway.

По словам Баффетта, с 1965 года (года, когда Баффетт получил контроль над Berkshire Hathaway), доходы компании росли почти такими же темпами, как и рыночная стоимость Berkshire. Однако эти два показателя не всегда двигались в ногу. Было много случаев, когда доходы опережали цены (когда знаменитый "мистер Рынок" Бена Грэма был неоправданно подавлен). В других случаях цены значительно опережали доходы (когда мистер Рынок был неконтролируемо воодушевлен). Важно помнить, что эта взаимосвязь работает с течением времени. И самое главное, - советует Баффетт, - подобный подход заставит инвестора думать о долгосрочных перспективах бизнеса, а не о краткосрочных перспективах рынка, что, скорее всего, улучшит результаты".45

Измерительная палочка Беркшира