The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

И последнее преимущество инвесторов, ориентированных на бизнес, - и оно очень важно - это кристально ясное понимание различий между инвестициями и спекуляциями. Их учили лучшие.

Инвестиции и спекуляции: Понимание разницы

Великие финансовые мыслители, среди которых Джон Берр Уильямс, Джон Мейнард Кейнс, Бенджамин Грэм и Уоррен Баффет, по очереди объясняли разницу между инвестициями и спекуляциями. В этом перетягивании каната между двумя подходами нет ничего нового. Однако постоянная путаница в различиях - это ментальная ошибка, которая слишком часто может стать фатальной для многих инвесторов. Грэм справедливо предупреждал, что самая большая опасность, с которой сталкивается инвестор, - это не столько спекуляции, которым уже сотни лет, сколько приобретение спекулятивных привычек без осознания того, что они это сделали. В результате инвестор получает доход спекулянта, считая, что он инвестирует.

В книге Джона Берра Уильямса "Теория инвестиционной стоимости", глава III, раздел 7, "Инвесторы и спекулянты", он пишет: "Чтобы получать прибыль от спекуляций, спекулянт должен уметь предвидеть изменения цен. Поскольку изменения цен совпадают с изменениями маргинального мнения, он должен, в конечном счете, уметь предвидеть изменения во мнении".

Джон Мейнард Кейнс был единомышленником. В своей последней и самой важной книге "Общая теория занятости, процента и денег" Кейнс описывает "термин спекуляция [как] деятельность по прогнозированию психологии рынка, а термин предпринимательство [как] деятельность по прогнозированию перспективной доходности активов в течение их жизни".

Прогнозирование "психологии рынка", которое требует "предвидения изменений в мнениях", заставило Кейнса ввести интересную аналогию для описания поведения многих инвесторов. В своей книге Кейнс создает фиктивный конкурс красоты, в котором участницам предлагается выбрать шесть самых красивых лиц из 100 фотографий, размещенных на страницах газеты. Хитрость заключается не в том, чтобы выбрать лица, которые человек считает самыми красивыми, "а в том, чтобы выбрать те, которые, по его мнению, могут привлечь внимание других участников конкурса , которые смотрят на проблему с одной и той же точки зрения".32

Кейнс считал, что на фондовом рынке действует аналогичный конкурс: "Дело не в том, чтобы выбирать те лица, которые, по мнению человека, действительно самые красивые, и даже не в том, что среднее мнение искренне считает их самыми красивыми. Мы достигли третьей степени, когда посвящаем свой интеллект предвидению того, что среднее мнение ожидает от среднего мнения. И есть некоторые, я полагаю, кто практикует четвертую, пятую и более высокие степени".33

Вы можете подумать, что конкурс красоты Кейнса - это игра, в которую играют наивные индивидуальные инвесторы, которым лучше знать, чем заниматься спекуляциями. Или, что еще лучше, рациональное поведение институциональных инвесторов быстро исправляет ошибки невежественных индивидуальных инвесторов. Но, увы, нет. По мнению Кейнса,

Энергия и мастерство профессионального инвестора заняты в основном другим. Ведь большинство из них, по сути, занимаются не составлением долгосрочных прогнозов вероятной доходности инвестиций на протяжении всей их жизни, а прогнозированием изменений в общепринятой базе оценки на короткое время раньше широкой публики. Их интересует не то, сколько на самом деле стоит инвестиция для человека, который покупает ее "на память", а то, во сколько ее оценит рынок под влиянием массовой психологии через три месяца или год.34

Неудивительно, что мнение Уоррена Баффета о различиях между инвестированием и спекуляцией совпадает с мнением Грэма, Уильямса и Кейнса. По словам Баффета, "если вы инвестор, вы смотрите на то, что будет делать актив - в нашем случае, бизнес. Если вы спекулянт, вы в первую очередь прогнозируете, что будет делать цена независимо от бизнеса".35

Если вы не думаете о том, что приносит актив, предупреждает он, вы склоняетесь к спекуляциям. Затем Баффетт недвусмысленно написал: "Если вы сосредоточены на перспективном изменении цены, на том, что за это заплатит следующий человек, вы спекулируете".36

Как и Кейнс, Баффет с большим подозрением относился к мотивам институциональных инвесторов, якобы "умных" денег на рынке. Он пишет: "Можно подумать, что институциональные инвесторы с их большим штатом высокооплачиваемых и опытных профессионалов в области инвестиций являются силой, поддерживающей стабильность и разум на финансовых рынках. Это не так: акции, которыми в значительной степени владеют и за которыми постоянно следят институциональные инвесторы, часто оказываются в числе наиболее неадекватно оцененных".37