The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Гипотеза эффективного рынка, альтернативно называемая теорией эффективного рынка и тесно связанная с современной портфельной теорией, - это третья ножка табуретки, на которой держатся современные финансы. Хотя об эффективных рынках писали несколько ученых, в том числе экономист Пол Самуэльсон, наибольшая заслуга в разработке всеобъемлющей теории поведения фондового рынка принадлежит Юджину Фаме.

Фама родился в Бостоне в 1939 году, учился в католической средней школе Малдена, где стал членом Зала атлетической славы школы, выступая в футболе, баскетболе и бейсболе. В 1960 году он с отличием окончил Университет Тафтса по специальности "романские языки", а затем поступил в аспирантуру Чикагского университета, получив степень MBA и доктора философии в области экономики и финансов.

Фама начал изучать изменения цен на акции сразу же после приезда в Чикаго. Будучи активным читателем, он впитывал все доступные на тот момент письменные работы о поведении фондового рынка, но, похоже, особое влияние на него оказал Бенуа Мандельброт, французский математик. Мандельброт был чудаком. Он 35 лет проработал в исследовательском центре Томаса Дж. Уотсона компании IBM, а затем перешел в Йельский университет, где в возрасте 75 лет стал самым пожилым профессором в истории университета, получившим статус профессора. За это время Мандельброт получил более 15 почетных степеней.

Мандельброт разработал область фрактальной геометрии (он же придумал этот термин) и применил ее в физике, биологии и финансах. Фрактал определяется как грубая или фрагментарная форма, которая может быть разделена на части, каждая из которых является хотя бы близким приближением к своей первоначальной полной сущности. Примерами фракталов могут служить снежинки, горы, реки и ручьи, кровеносные сосуды, деревья, папоротники и даже брокколи. Изучая финансы, Мандельброт утверждал, что, поскольку цены на акции колеблются столь нерегулярно, они никогда не станут предметом фундаментальных или статистических исследований; более того, картина нерегулярных движений цен неизбежно будет усиливаться, вызывая большие и интенсивные сдвиги.

Как и Гарри Марковиц и Уильям Шарп, Юджин Фама был новичком в области финансов, аспирантом, ищущим тему для диссертации, который не был ни инвестором на рынке, ни владельцем бизнеса. Вместо этого, как и Марковиц с Шарпом, он был академиком до мозга костей. Несмотря на это, его докторская диссертация "Поведение цен на акции" привлекла внимание финансового сообщества. Работа была опубликована в 1963 году, а позднее ее выдержки были опубликованы в журналах Financial Analysts Journal и The Institutional Investor.

Посыл Фамы был предельно ясен: цены на акции не предсказуемы, потому что рынок слишком эффективен. По сути, эффективный рынок - это рынок, на котором в любой момент времени цены на акции отражают всю доступную информацию и торгуются точно по справедливой стоимости. На эффективном рынке, как только становится доступной рыночная информация, множество умных людей (Фама называл их рациональными максимизаторами прибыли) агрессивно применяют эту информацию таким образом, что цены одновременно корректируются, прежде чем кто-то еще успевает получить прибыль. Предсказания будущего, таким образом, не имеют места на эффективном рынке, поскольку цены на акции корректируются слишком быстро.

Эффективность рынка: В теории

В мае 1970 года Фама написал статью для Journal of Finance под названием "Эффективные рынки капитала: Обзор теории и эмпирической работы". В ней он предложил три различных типа эффективности рынка: сильная форма, полусильная форма и слабая форма. Сильная форма эффективности рынка утверждает, что вся информация, будь то публичная или частная, учитывается в текущей цене акций. Полусильная форма считает, что информация, находящаяся в открытом доступе, немедленно отражается в цене акций, но существует вероятность того, что частная информация, не находящаяся в открытом доступе, может помочь инвесторам повысить свою доходность выше рыночной. Слабая форма рыночной эффективности утверждает, что сегодняшние цены на акции просто отражают все прошлые цены, которые широко доступны, поэтому никакого дополнительного анализа не требуется.

В 1984 году в Колумбийской школе бизнеса состоялась конференция, посвященная 50-летию первой публикации "Анализа ценных бумаг". Уоррену Баффету было предложено представить подход Бена Грэма к стоимостному инвестированию. Майкл Дженсен, профессор финансов из Рочестерского университета, выступил с аргументами в пользу гипотезы эффективного рынка. Дженсен, а также другие академики - все ученики Юджина Фамы - считали, что рынок быстро и точно оценивает акции, а значит, активное управление - пустая трата времени. Никто не мог победить фондовый рынок. Баффетт, что неудивительно, считал иначе и привел доказательства в своей речи под названием "Суперинвесторы Грэма и Додсвилла".24