The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Проблема Уоррена Баффета с EMT сводится к одному главному пункту: в ней не предусмотрены инвесторы, которые проанализировали всю информацию, получили за счет этого конкурентное преимущество, а затем рационально действовали при принятии инвестиционного решения. Баффетт продолжает: "Как следствие, профессора, преподававшие ЕМТ, говорили, что человек, бросающий дротики на столы с акциями, может выбрать портфель акций, перспективы которого не хуже, чем у портфеля, выбранного самым умным, самым трудолюбивым аналитиком".

Баффетт продолжает. "Удивительно, но EMT была принята не только учеными, но и многими профессионалами в области инвестиций и корпоративными менеджерами".

В одном из самых проницательных замечаний Баффета о EMT он написал: "Правильно заметив, что рынок часто бывает эффективным, они сделали неправильный вывод, что он эффективен всегда. Разница между этими утверждениями - ночь и день".27

Кстати, Пол Самуэльсон, американский экономист и ранний сторонник гипотезы эффективного рынка, был одним из первых инвесторов Berkshire Hathaway. В статье, написанной для Wall Street Journal под заголовком "От скептика: Урок победы над рынком" Джейсон Цвейг отметил, что Самуэльсон инвестировал в Berkshire Hathaway по средней цене 44 доллара за акцию в 1970 году, в тот же год, когда он получил Нобелевскую премию. Самуэльсон узнал об Уоррене Баффете и Berkshire Hathaway от Конрада Таффа, частного инвестора, который посещал Колумбийскую школу бизнеса и учился у Бена Грэма. Несмотря на то, что Тафф превозносил достижения Баффета, Самуэльсона, по-видимому, больше всего привлекла идея о безналоговом сложении денег, поскольку Berkshire не выплачивала дивиденды.

"Профессор Самуэльсон, - писал Цвейг, - который годами обличал бездарность большинства управляющих фондами, понял, что в него ударила молния. Вскоре он начал покупать акции [Berkshire], с годами добавляя все новые и новые".28 По словам его сына, Самуэльсон завещал свои акции Berkshire детям и внукам, а также различным благотворительным организациям. Если бы он оставил акции Berkshire себе, их стоимость составила бы более 100 миллионов долларов. "Профессор Самуэльсон верил в то же самое, что и я", - сказал Баффет. "Рынки эффективны, но не идеально эффективны".29

Тем не менее, MPT и EMT по-прежнему религиозно преподаются в бизнес-школах, что не может не радовать Баффета: "Естественно, то, что студенты и доверчивые профессионалы-инвесторы, проглотившие EMT, оказали нам и другим последователям Грэма необычайную услугу".

Баффет язвительно заметил: "В любом соревновании - финансовом, умственном или физическом - огромное преимущество имеют соперники , которых учили, что бесполезно даже пытаться. С эгоистической точки зрения, нам, вероятно, следует учредить кафедры, чтобы обеспечить вечное преподавание EMT".30

Вот краткое изложение основных различий между двумя главными конкурирующими инвестиционными парадигмами.

Стандартный подход к инвестированию принимает MPT в качестве своего руководящего принципа. Он считает, что дисперсия - волатильность цен - всемогуща. Следовательно, все инвестиционные решения - от цели инвестора до управления портфелем - зависят от того, как человек эмоционально относится к колебаниям цен на акции. Портфели широко диверсифицируются, чтобы минимизировать разброс доходности, а коэффициенты оборачиваемости портфеля (количество покупок и продаж) повышаются в попытке сдержать разброс. И не так уж далеко от портфелей с высокой оборачиваемостью находится неустанная цель достижения краткосрочных ценовых показателей. В стандартном подходе к инвестированию арбитраж на коротком горизонте - это игра.

В инвестировании, ориентированном на бизнес, главным принципом является экономическая доходность акций, то есть предприятий, которыми вы владеете. Долгосрочный компаундирующий рост внутренней стоимости является всемогущим. Волатильность цен на акции, дисперсия доходности, отходит на второй план. Портфели, ориентированные на бизнес, отличаются целенаправленностью, высокой активной долей и низким коэффициентом оборачиваемости, чтобы извлечь выгоду из экономического компаундирования. Краткосрочные ценовые показатели не рассматриваются в качестве значимого индикатора прогресса. Вместо этого инвесторы, ориентированные на бизнес, отдают предпочтение долгосрочному экономическому прогрессу, а также просматриваемым доходам компаний, которыми они владеют. Инвесторы, ориентированные на бизнес, часто цитируют знаменитую сентенцию Бена Грэма: "В краткосрочной перспективе рынок - это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе - это машина для взвешивания".31

При стандартном подходе инвесторы находятся в постоянной бешеной погоне за "голосами". При подходе, ориентированном на бизнес, инвесторы менее озабочены. Вместо этого они внимательно следят за экономическими "весами" того, чем владеют, прекрасно понимая, что в конечном итоге весы уравновесятся. В инвестировании, ориентированном на бизнес, арбитраж на длинном горизонте - это игра.