The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Уоррен Баффет всегда воспринимал падение цены акций как возможность заработать дополнительные деньги, а не как то, чего следует избегать. Согласно концепции инвестирования Баффета, после определения внутренней стоимости компании падение цены акций снижает риск, определяемый запасом прочности. "Для владельцев бизнеса - а именно так мы представляем себе акционеров - академическое определение риска далеко не соответствует действительности, настолько, что приводит к абсурду".12

Баффет: Инвестирование, ориентированное на бизнес

Уоррен Баффет дает другое определение риска. Для него риск - это возможность причинения вреда или ущерба. И это, по его словам, фактор, связанный с внутренней стоимостью бизнеса, а не с текущим краткосрочным поведением цен на рынке. По мнению Баффета, вред или ущерб наносится из-за неправильной оценки основных факторов, определяющих будущую прибыль вашего бизнеса: (1) "уверенность, с которой можно оценить долгосрочные экономические характеристики бизнеса"; (2) "уверенность, с которой можно оценить менеджмент, его способность реализовать весь потенциал бизнеса и разумно использовать его денежные потоки"; (3) "уверенность, с которой можно рассчитывать, что менеджмент направит вознаграждение от бизнеса акционерам, а не себе"; и (4) "цена покупки бизнеса"."13

Линия разлома, которая отделяет MPT от подхода Баффета к инвестированию, ориентированного на бизнес, - это разница в том, как инвестор, владеющий публичными ценными бумагами, думает о риске по сравнению с тем, как думает о риске владелец частного бизнеса. Стоит задаться вопросом, почему человек, владеющий публично торгуемыми акциями, ведет себя иначе, чем человек, владеющий всем бизнесом. Баффет сказал бы, что только потому, что у бизнеса есть ежедневная цена, не оправдывает извращенного поведения владельца, который паникует из-за краткосрочной волатильности цен, когда его экономические интересы носят долгосрочный характер.

Уоррен Баффет говорит, что риск неразрывно связан с временным горизонтом инвестора. Если вы покупаете акции сегодня, объясняет он, с намерением продать их завтра, значит, вы заключили рискованную сделку. Шансы предсказать, будут ли цены на акции расти или падать в течение короткого периода времени, такие же, как шансы предсказать бросок монеты - вы проиграете в половине случаев. Однако, говорит Баффетт, если вы расширите свой временной горизонт на несколько лет, вероятность того, что акция является рискованной сделкой, значительно уменьшится, при условии, конечно, что вы изначально совершили разумную покупку. "Если вы спросите меня, насколько рискованно покупать Coca-Cola сегодня утром и продавать ее завтра утром, - говорит Баффетт, - я скажу, что это очень рискованная сделка".14 Однако, по мнению Баффета, риск был невелик, когда он купил Coca-Cola в 1998 году с мыслью держать ее в течение 10 лет, независимо от того, как будет вести себя фондовый рынок в последующий период времени.

Лучшее, что можно сказать о концепции риска Современной портфельной теории, - это то, что она применима для краткосрочных инвесторов, но бессмысленна для долгосрочных. Определение риска в MPT - насколько сильно цена акции колеблется в зависимости от общей динамики рынка - подходит для тех, кто относится к своему инвестиционному портфелю как к счету денежного рынка, вздрагивая всякий раз, когда стоимость чистых активов его портфеля падает ниже 1 доллара.

Но тут возникает вопрос, зачем инвестору реагировать на краткосрочные колебания, если его инвестиционные цели и задачи носят долгосрочный характер? Мы можем привести веские аргументы в пользу того, что управление портфелем с целью минимизации краткосрочной ценовой волатильности имеет неприятный эффект субоптимизации долгосрочных инвестиционных доходов. Во-вторых, что более проблематично, инвестор, зацикленный на краткосрочных падениях цен, скорее всего, будет придерживаться спекулятивных привычек, лихорадочно покупая и продавая акции в тщетной попытке удержать свой портфель от падения в цене. Уоррен Баффет, как всегда, выразился лаконично: "Если инвестор боится волатильности цен, ошибочно считая ее мерой риска, он, по иронии судьбы, может в итоге совершать очень рискованные поступки".15

"Чтобы успешно инвестировать, - говорит Баффетт, - вам не нужно понимать бета-фактор [или] современную портфельную теорию. На самом деле, вам лучше ничего не знать". Затем он добавляет: "Это, конечно, не является преобладающим мнением в большинстве бизнес-школ, в чьих учебных программах по финансам, как правило, преобладают подобные предметы. На наш взгляд, студентам, изучающим инвестиции, нужны только два хорошо преподаваемых курса: "Как оценить бизнес" и "Как думать о рыночных ценах"".16