The Corporation and the Twentieth Century

Первым залпом в кампании государственной политики против холдинговой формы организации стало решение Northern Securities. Из-за неспособности Закона о межгосударственной торговле и Комиссии по межгосударственной торговле решить проблемы высоких постоянных издержек на железных дорогах, железные дороги на рубеже веков объединились в семь "сообществ интересов". 134 Это были региональные сети. Один или небольшая группа инвесторов владели акциями нескольких крупных региональных дорог, что способствовало согласованию интересов. Многие из этих групп были реорганизованы после банкротства крупными инвестиционными домами с Уолл-стрит, в частности J. P. Morgan, которые таким образом расчистили большую часть беспорядка, возникшего в результате чрезмерного строительства и неэффективности регулирования. 135 С помощью Джейкоба Шиффа и дома Kuhn, Loeb Эдвард Гарриман реорганизовал Southern Pacific и Union Pacific на Юго-Западе. С помощью Моргана Джеймс Дж. Хилл создал несколько дорог на Тихоокеанском Северо-Западе. Обе группы стремились к Чикаго, Берлингтону и Квинси, которые могли бы связать Чикаго со Средним Западом. 136 Хилл ударил первым и выхватил дорогу. Гарриман попросил место в совете директоров, но получил отказ. Поэтому в 1901 году, нарушив этикет Уолл-стрит, Гарриман и Kuhn, Loeb, подпитываемые деньгами Рокфеллера, организовали тайное поглощение Northern Pacific Railroad Хилла, которой принадлежала половина доли в Burlington. Когда люди Моргана узнали об этом, они начали бешено скупать акции, что привело к впечатляющему обвалу фондового рынка. Успокоившись, обе стороны решили пойти на компромисс и создать единую холдинговую компанию Northern Securities Company, которая будет владеть всеми северо-западными дорогами и в которой все будут долевыми собственниками. Свободная бизнес-группа, состоящая из сообществ по интересам, превратилась в пирамидальную группу: Northern Securities будет владеть Great Northern и Northern Pacific, которые, в свою очередь, будут владеть Burlington.

В феврале 1902 года генеральный прокурор Филандер Нокс подал иск против Northern Securities Company. 137 В 1904 году Верховный суд подтвердил решение суда низшей инстанции, признавшего Northern Securities нарушившей Закон Шермана. 138 Проголосовав 5:4, суд решил, что, несмотря на отсутствие картельных соглашений, создание Northern Securities Company было антиконкурентным слиянием ранее конкурировавших железных дорог и, следовательно, "ограничением торговли". На самом деле, конечно, создание Northern Securities не было ничем подобным. Хилл и Гарриман уже владели значительными долями в дорогах, и цены уже были скоординированы. 139 В этом и заключался смысл общности интересов. Судебное решение заключалось в том, что владельцам Northern Securities было предписано обменять акции холдинговой компании на акции входящих в нее железных дорог, что ничего не меняло в управлении железными дорогами. В своем несогласии судья Уайт выразил удивление тем, что "постановление, запрещая использование акций Northern Securities Company, разрешает их возврат предполагаемым участникам сговора и не ограничивает их в осуществлении контроля, вытекающего из права собственности". 140.

Как выразился один из современных комментаторов, смысл решения Northern Securities заключался в том, что бизнес "должен избегать формальности конкретного типа холдинговой компании, которую представляла Northern Securities Company." 141 Это послание было воспринято громко и ясно. Менее чем за десять лет форма холдинговой компании превратилась из юридического убежища в источник опасности. И снова фирмы отреагировали на изменившиеся стимулы. В случае с чандлеровскими предприятиями массового производства и массового распространения это означало дополнительный стимул к полной интеграции. Юристы стали советовать руководителям корпораций избавиться от любых пережитков формы холдинговой компании (и, конечно, от любых пережитков картельных соглашений) и вместо этого интегрироваться в централизованно управляемое подразделение. Уже в 1903 году юристы Du Pont предупреждали, что структура корпорации, владевшей акциями юридически отдельных компаний и участвовавшей в пороховом картеле, "стала "абсолютно незаконной", и что юридическая безопасность заключается в отказе от старых методов и концентрации усилий на создании одной большой компании". 142