Лизинг

В качестве примера приведем информацию об особо примечательной сделке, в которой в качестве оригинатора выступила компания UBI Leasing S.p.A. – четвертый по величине нового бизнеса лизингодатель в Италии, а функции SPV выполняла UBI Lease Finance 5 S.r.l. Значимость этой сделки обусловлена тем, что она является второй по величине за все время совершенных в Европе и в мире операций на рынке секьюритизации лизинговых активов. Стоимость уступаемой оригинатором дебиторской задолженности превысила 70 % от величины его портфеля и равнялась 4024 млн евро. В ноябре 2008 г. был секьюритизирован портфель лизинговых договоров, состоящий из 48111 лизинговых контрактов с 30565 лизингополучателями, находящимися в 20 регионах-провинциях Италии[27]. Здесь следует вспомнить соображение американского профессора Стивена Шварца, который отметил, что «статистически большой пул прав требований, собранных со многих должников, исполнение которых достаточно предсказуемо, является более предпочтительным по сравнению с меньшим пулом прав требований, собранных с нескольких должников» [Шварц, 2009].

Эта сделка предусматривала, что при покупке SPV контрактов у оригинатора основным источником выплаты процентов и погашения основной суммы долга по эмиссии станет дебиторская задолженность по лизинговым платежам и связанным правам, вытекающим из этих платежей, за исключением платежа, соответствующего остаточной стоимости по портфелю контрактов между UBI Leasing S.p.A. и лизингополучателями. Выплата платежа, соответствующего остаточной стоимости по договору лизинга, позволяет лизингополучателям стать собственниками арендованных активов. Таким образом, продажа контрактов при секьюритизации никак не затрагивает права лизингополучателей, т. е. не влияет на возможность лизингополучателями выкупить имущество в собственность в конце срока договора лизинга.

В соответствии с соглашением UBI Leasing S.p.A. выполняет функции сервисера (servicer), т. е., по сути, осуществляет администрирование портфеля договоров от имени эмитента. За предоставленные услуги SPV платит оригинатору вознаграждение в размере 0,4 % от каждого перечисленного лизингового платежа. Было установлено, что стороны понимают под дефолтом лизингополучателей прекращение выплат по действующим договорам лизинга: при ежемесячных платежах – семи и более невыплат, при ежеквартальных – четырех и более невыплат.

К моменту начала сделки контракты исполнялись от нескольких месяцев до 11 лет, но более половины из них (56,67 %) по стоимости приходились на сроки, не превышающие семь кварталов. Предметами лизинга по уступаемым в ходе секьюритизации контрактам стали заводы, машины, компьютеры, промышленное оборудование, автомобили, грузовые машины, легкие грузовики, коммерческий автотранспорт, недвижимость (отели, офисные помещения, здания и сооружения). То есть проектантам удалось совместить в рамках одной сделки самые разнообразные виды активов, с различными сроками перенесенной амортизированной стоимости, с разными графиками периодичности погашения задолженности (94,4 % – ежемесячные платежи и 5,6 % – ежеквартальные). Структурно сделка предусматривает, что на пул автолизинговых контрактов приходится 11,1 % от ее общего стоимостного объема (включает 22,2 тыс. договоров), пул оборудования составляет 26,3 % (21,0 тыс. договоров), а доля недвижимости достигла 62,6 % (4,8 тыс. договоров). Были выпущены облигации класса А на сумму 3440,5 млн евро (85,5 % от всей эмиссии), оцененные рейтинговым агентством Moody's на уровне «Ааа» и облигации класса В – на 583,56 млн евро (14,5 %). Срок хождения ценных бумаг составляет 22,5 года, т. е. они должны находиться в обороте до апреля 2031 г.

При структурировании сделки проектант определяет приемлемость активов для секьюритизации. Ссылаясь на мнение специалистов одного из швейцарских банков, касающееся сделок классической секьюритизации, Х. П. Бэр отмечает, что «пригодной дебиторской задолженностью является задолженность, которая может быть выделена и идентифицирована правообладателем в любое время, возникла из договоров купли-продажи (поставки) товаров или оказания услуг, причем доля одного должника по всем требованиям в отношении него, возникающим из заключенных с агентом договоров, не превышает 1 % от общего объема задолженности, принадлежащего эмитенту, или установленного продавцом предела в отношении определенных должников» [Бэр, 2006, с. 194].

Здесь для нас, конечно, главным является сам принцип достижения минимизации рисков инвесторов посредством «разводнения» долей уступаемых денежных требований. При секьюритизации лизинговых активов добиться столь детальной диверсификации пула крайне сложно, хотя отдельные примеры имеются на итальянском рынке. Об этом подробно будет сказано в следующей главе книги.