Лизинг

7. В литературе пока превалирует мнение тех авторов, которые считают, что секьюритизация – это процесс трансформации неликвидных или низколиквидных активов в ликвидные. Анализ работ зарубежных и российских исследователей, в которых дается определение термина «секьюритизация активов», позволяет сделать вывод, что однозначных трактовок здесь нет, но имеется широкий спектр мнений и толкований этой дефиниции. Следовательно, имеется различное понимание существа секьюритизации и форм ее проявления. Применительно к лизингу упоминаемая схема обязательной трансформации неликвидных активов в ликвидные представляется сомнительной, так как секьюритизация лизинговых сделок предполагает, как правило, использование ликвидных активов. Под ликвидностью мы здесь понимаем свободное обращение этих активов на вторичном рынке. То есть лизинговая сделка ограничивает возможность отбора неликвидных активов для секьюритизации.

Еще на стадии проектирования лизинговой сделки, когда банк решает вопрос предоставления кредитных средств лизингодателю под закупку необходимого клиенту имущества, обязательно осуществляется рейтингование как самого лизингодателя, так и его инвестиционного проекта, т. е. секьюритизируемого в будущем актива. Вот почему следует исходить из того, что кредитор будет стараться не ссужать деньги под приобретение какого-либо низколиквидного актива. Далее, по мере реализации лизингового проекта, если лизингополучатель несвоевременно или в неполном объеме выплачивает лизинговые платежи, то возникает сомнительная или проблемная задолженность по данному активу, и по этой причине он не сможет стать предметом секьюритизации.

8. В основе мотивации инвесторов лежит соотношение «риск-доходность». В таком случае активность инвесторов можно определить исходя из их предпочтений к проявлению рисковости при приобретении облигаций из траншей эмиссий при секьюритизации лизинговых активов. Для достижения арбитража по процентным ставкам и для расширения числа инвесторов ценные бумаги эмитируются несколькими траншами. Обычно при модели секьюритизации субординированного финансирования выпускаются один или несколько старших траншей. Также эмитируются один или несколько промежуточных и младших траншей, и остаточный транш, имеющие более низкий рейтинг и более высокий процент по сравнению со старшими траншами. Этот порядок позволяет SPV и оригинатору распределять кредитные риски между инвесторами. Следовательно, использование при секьюритизации лизинговых активов механизма эмиссии бумаг по траншам позволяет более эффективно управлять рисками проекта.

9. При структурировании сделки следует определить приемлемость активов для секьюритизации. Считается, что пригодной дебиторской задолженностью является задолженность, которая может быть выделена и идентифицирована правообладателем в любое время, возникла из договоров купли-продажи (поставки) товаров или оказания услуг, причем доля одного должника по всем требованиям в отношении него, возникающим из заключенных с агентом договоров, не превышает 1 % от общего объема задолженности, принадлежащего эмитенту. Правовая структура классической сделки секьюритизации с продажей актива может изолировать лизингодателя от получения денежных потоков, а также содержать источники или фонды для компенсации любых перерывов в денежных потоках.

Рекомендуемая литература

Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков. М.: Волтерс Клувер, 2006.

Газман В. Д. Инновационное финансирование лизинга // Вопросы экономики.

2011. № 9.

Газман В. Д. Секьюритизация лизинговых активов // Экономический журнал ВШЭ. 2010. Т. 14. № 3.

Де Вриз Робе Ж. Ж., Али П. Секьюритизация и право. М.: Волтерс Клувер, 2008.

Лебедев А. Особенности залога при секьюритизации // Хозяйство и право. 2010. № 2.

Рачкевич А. Ю., Алексеева И. А. Секьюритизация: характерные признаки и определение // Деньги и кредит. 2008. № 8.

Солдатова А. О. Секьюритизация сделок лизинга: структурирование и построение возможных схем // Лизинг ревю. 2004. № 1, 2.

Толстухин М. Е. Уступка, секьюритизация и международное частное право // Корпоративный юрист. 2007. № 6.

Amembal C. Winning with Leasing. USA, Amembal & Associates, 2006.

Kothari V. Securitization of Equipment Leases: Issues and Opportunities // World Leasing Yearbook 2005. 26^th ed. / ed. by L. Paul. L.: Euromoney Institutional Investor Publication, 2005.

Schwarcz S. L. The Alchemy of Asset Securitization // Stanford Journal of Law Business and Finance. 1994. 133.

Контрольные вопросы и задания

1. Какие финансовые инструменты используются при секьюритизации лизинговых активов и каким образом?

2. Какие модели секьюритизации используются для расширения финансирования лизинговых операций?

3. Что представляет собой секьюритизация лизинговых активов?

4. Кто относится к прямым и косвенным участникам сделок секьюритизации лизинговых активов?