Лизинг

При всех преимуществах секьюритизации лизинговых активов, о которых уже много говорилось в предыдущих разделах книги, необходимо иметь в виду и то, что этот инновационный способ финансирования является достаточно рискованным. Поэтому обязательно следует использовать страховые механизмы защиты интересов инвесторов.

Полагаю, что для этой цели можно использовать несколько вариантов страхования финансовых рисков или применение комбинации нескольких техник страхования рисков инвесторов.

Прежде всего, это залоговое обеспечение в виде самого актива, т. е. лизингового имущества – оборудования, транспортных средств, недвижимости, – которое может быть реализовано на вторичном рынке, и вырученные средства направлены на удовлетворение требований кредиторов. В схемах синтетической секьюритизации обеспечение может значительно превышать получаемое финансирование. Например, в двух сделках с российскими участниками коэффициент превышения обеспечения составлял 45 %.

Целесообразно воспользоваться и механизмом, аналогичным тому, который широко применяется в договорных отношениях между лизингодателями и продавцами имущества, передаваемого в лизинг, т. е. обратным выкупом (buy-back). Напомню, что договор о последующем выкупе определяет объем выплат продавца лизингодателю в случае невыполнения платежных обязательств лизингополучателем. Суть предлагаемого сводится к тому, что при секьюритизации оригинатор, который уступает дебиторскую задолженность SPV, принимает на себя обязательство, что при дефолте лизингополучателя он выплачивает инвесторам соответствующую сумму недополученных платежей. То есть оригинатор принимает на себя кредитный риск. По сути, при таком сценарии при продаже контракта используется схема регресса. Здесь возможно рассматривать и вариант безакцептного списания средств со счета оригинатора. Все зависит от договоренности сторон и наличия убедительной контрзащиты оригинатора от неоправданных действий со стороны кредиторов.

Однако надо иметь в виду, что скорость погашения задолженности по лизинговым платежам, которые при классической секьюритизации поступают в SPV и идут, прежде всего, на выполнение обязательств перед инвесторами, может не совпадать с моральным и физическим износом имущества, с их рыночной стоимостью. Поэтому, по-видимому, понадобятся согласованные таблицы погашения задолженности по платежам в увязке с этими параметрами в случае дефолта лизингополучателя по аналогии с таблицей согласованных потерь (stip loss table), применяемой в тех случаях, когда стоимость гарантии уменьшается вслед за уменьшением стоимости лизингового договора с каждым месяцем и с каждым выплаченным лизинговым платежом. Таким образом, оригинатор предоставляет инвесторам поручительство за лизингополучателей.

Вместе с тем в полной мере такая страховая защита не может удовлетворить инвесторов, так как возникает вопрос о возможности дефолта оригинатора в течение срока эмиссии.

Следующий механизм минимизации рисков инвесторов – это страхование финансовых рисков в страховых компаниях. Имеется в виду:

• страхование риска окончательной неплатежеспособности (банкротства) лизингополучателя;

• страхование риска несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств по уплате лизинговых платежей;

• страхование риска банкротства лизингодателя (оригинатора).

При страховании таких рисков в качестве страхователя выступает выгодоприобретатель, т. е. SPV. Возможно, в качестве страхователя выступит оригинатор в пользу SPV. Однако это возможно только в том случае, если законодательство страны, на основе которого осуществляется правовое и экономическое структурирование сделки секьюритизации, позволяет подобную операцию. В данном случае страхование финансовых рисков предполагает принятие страховщиком на себя гарантийного обязательства по выплате сумм основного долга и процентов по ценным бумагам.

В России имеется некоторый опыт страхования финансовых рисков, возникающих при лизинговых операциях. Так, еще в начале 1990-х годов некоторые российские страховые компании разработали специальные условия страхования возврата лизинговых платежей. Например, «Росгосстрах» предусматривал выплачивать страхователю до 90 % от суммы непогашенных лизинговых платежей. При этом ответственность страховщика возникала в том случае, если страхователь не получал оговоренную графиком лизинговых платежей сумму в течение 30 дней после наступления срока платежа.

Размер страхового возмещения определялся как разница между страховой суммой и всеми выплатами (исключая проценты по просроченной задолженности), произведенными лизингополучателем страхователю (лизингодателю) в период действия договора лизинга (с учетом имеющихся залоговых обязательств между лизингополучателем и страхователем). Предусматривалось, что страховая сумма устанавливается пропорционально определенному в договоре страхования проценту ответственности страховщика исходя из всей суммы, подлежащей возврату по условиям договора лизинга (исключая проценты по просроченной задолженности).