Венчурный менеджмент

Известно: для того чтобы компания смогла осуществить первичное размещение акций на фондовом рынке, она должна довести свой объем продаж до минимального порога для публичных компаний (в США – 10 млн долл.), работать в течение нескольких лет (желательно с прибылью) и демонстрировать высокие темпы роста как объемов продаж, так и активов. При этом даже в США лишь у 4–5 % компаний объем продаж превышает 10 млн долл. [Настас, 2007, с. 52]. Общая внутренняя доходность венчурного фонда, его внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR ) изменяются по годам существования венчурного фонда, график ее изменения имеет вид так называемой «J-кривой» [Meyer, 2007, с. 12], или «хоккейной клюшки» (показано на рис. 7.1).

Рис. 7.1. Кривая внутренней нормы доходности венчурного фонда

При этом следует помнить, что кривая доходности венчурного фонда складывается из кривых доходностей компаний, входящих в портфель венчурного инвестора и имеющих в случае успеха такой же вид (неудачные компании могут не сгенерировать требуемой нормы доходности).

Основные подходы к оценке стоимости были рассмотрены нами в предыдущем разделе исследования. Фирма обладает стоимостью, поскольку ее активы могут приносить денежные потоки, либо в будущем она приобретет такие активы. Схема финансового баланса компании показана на рис. 7.2.

Рис. 7.2. Финансовый баланс предприятия [28]

Для компаний с быстрыми темпами роста основной компонент стоимости создается будущими инвестициями. Особенно справедливо это в отношении высокотехнологичных фирм, поскольку балансовая стоимость, отражающая уже совершенные инвестиции, не включает их наиболее важный актив – исследовательский, интеллектуальный капитал.

«Проблема с молодыми фирмами состоит не в том, что они теряют деньги, не обладают историей или не располагают значительными активами. Проблема в другом: они находятся на гораздо более ранней стадии своего жизненного цикла, чем устоявшиеся фирмы, и оценивать их приходится еще до того, как за их продукцией закрепится определенный рынок. Фактически в некоторых случаях оцениваемые фирмы имеют интересную идею, которая могла бы иметь коммерческий успех, но еще не была проверена. Однако эта проблема не имеет концептуального характера, а сводится только к оценке. Стоимость фирмы равна все-таки приведенной стоимости будущих денежных потоков от ее активов, но эти поступления, возможно, оценить гораздо труднее» [Дамодаран, 2006, с. 853].

Хотя очень часто венчурные капиталисты говорят о том, что они напрямую менее заинтересованы в финансовой составляющей проекта, чем в потенциале команды, его реализующей, очевидно, что они ищут компании, способные к быстрому росту и, в то же время, – к генерации значительных финансовых потоков. «Очевидно, что старт-апы не могут делать деньги с момента своего основания – иначе они не обращались бы к венчурным капиталистам. Но мы должны быть совершенно уверены, что в долгосрочной перспективе они способны приносить деньги» [Camp, 2002, с. 86].

Соответственно, на разных стадиях жизненного цикла компании существуют разные драйверы ее стоимости (табл. 7.1).

Таблица 7. 1. Факторы стоимости на различных фазах жизненного цикла компании