Венчурный менеджмент

где: гe – ставка дисконтирования (требуемая доходность акционерного капитала), рассчитываемая по формуле (6.3);

WACC — средневзвешенная стоимость капитала (ставка доходности для всех источников финансирования компании). Использование этого показателя здесь представляется уместным, поскольку после выхода венчурных инвесторов компания привлекает альтернативные источники финансирования, в том числе заемные. Однако здесь следует принимать во внимание, что для расчетов по формуле предполагается, что компания будет сохранять целевую структуру капитала. В противном случае использование показателя средневзвешенной стоимости капитала невозможно;

g — темп роста компании. Эта характеристика очень важна для венчурных компаний, так как во многом именно темп роста определяет успех венчурного инвестирования. Поэтому в следующем разделе исследования влияние темпов роста на стоимость компании будет рассмотрено более подробно.

6.4. Венчурный метод

Венчурный метод является модификацией метода дисконтированных денежных потоков, учитывающей только стоимость компании на период выхода из нее венчурного капиталиста.

Стоимость компании на момент выхода может быть найдена методом дисконтированных денежных потоков либо методом рыночных аналогов. В последнем случае необходимо учитывать также вероятность успешного выхода. Таким образом, можно построить следующую модель оценки.

Пусть EVE (expected value of exit) – ожидаемая стоимость компании на момент выхода из нее венчурного инвестора; р — вероятность успешного выхода. Если этот выход ожидается через Т лет и дополнительных раундов финансирования не предвидится, то текущая стоимость компании на момент выхода, PVE, может быть найдена следующим образом:

где r vc – ставка дисконтирования для венчурного капиталиста (может быть рассчитана по формуле (6.3), однако возможны и другие ее интерпретации, поскольку данный метод учитывает не только фундаментальные, но и рыночные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании.

Выражение

 представляет собой эффективный коэффициент дисконтирования для оценки стоимости компании на момент выхода венчурного капиталиста. Выражение, обратное этому показателю, – будущая желаемая стоимость денег для венчурного капиталиста, М:

Тогда чистая дисконтированная стоимость компании по венчурному методу может быть найдена так:

NPV vc = PVE-K 0 , (6.7)

где К 0 – объем первоначальных инвестиций венчурного капиталиста.

Венчурный метод позволяет оценить и текущую стоимость объема венчурных инвестиций как доли в акционерном капитале инвестируемой компании:

где RCOP (required current ownership percentage) – текущая доля венчурного капитала в капитале инвестируемой компании; RFOP (required final ownership percentage) – доля венчурного капитала на момент выхода из компании с учетом нескольких раундов финансирования. Однако на практике доля венчурного капитала в акционерном капитале инвестируемых компаний редко опускается ниже 20 % [26] .