Венчурный менеджмент

ell = [Ln (S/K) + (r + σ 2 /2)t]: (σ√t) = 5,925707271,

d2 = d1-σ√t= 5,660062395,

N(d1) = 0,999999998,

N(d2) = 0,999999992.

Используя полученные данные, можно рассчитать стоимость опциона на покупку права на будущее исполнение рассматриваемого проекта:

С = SN(d1) – Ke-rtN(d2) = 3229,07 х 1 – 3200 х 2,72-0,0541-5 х 1 = 787,89 (тыс. долл.).

Таким образом, стоимость реального опциона на развитие проекта в первом году составляет 787,89 тыс. долл. Эта цифра является нижней границей стоимости американского колл-опциона по проекту.

Общая оценка проекта с учетом опциона развития в случае благоприятного развития рыночной конъюнктуры:

NPV 1 = NPV0 + С= 29,07 + 787,89 = 816,96 (тыс. долл.).

Применение реального опциона на будущее развитие позволяет существенно повысить экономическую выгоду, приносимую проектом. Если без учета опциона проект является нецелесообразным (чистая приведенная стоимость проекта мала по сравнению с инвестициями, а риск велик), встроенный опцион делает проект экономически оправданным.

Вопросы для обсуждения

1. Почему корпоративный венчурный проект можно оценивать на основе реальных опционов?

2. Какие виды реальных опционов можно выделить в корпоративных венчурных проектах?

3. В чем заключаются стратегические преимущества опционов на технологию?

Кейс к части 5: Корпорация «Аэрокосмическое оборудование» [55]

Характеристика материнской корпорации. Корпорация «Аэрокосмическое оборудование» – крупнейшая интегрированная структура в авиационном приборостроении России – учреждена в рамках «Федеральной целевой программы реструктуризации и конверсии оборонной промышленности» (постановление Правительства РФ от 24 июня 1998 г. № 625) на основании постановления Правительства РФ «О создании ОАО «Корпорация «Аэрокосмическое оборудование» от 14 ноября 1998 г. № 1347.

Учредителями головной компании холдинга – ОАО «Корпорация «Аэрокосмическое оборудование» – выступили государство (владеет контрольным пакетом Корпорации) и ОАО «Объединенный авиаприборостроительный консорциум» (Санкт-Петербург), основными акционерами которого, в свою очередь, являются несколько авиаприборостроительных предприятий Санкт-Петербурга и их смежников.

Целями и задачами Корпорации «Аэрокосмическое оборудование», поставленными государством при ее формировании, стали сохранение и развитие научно-производственного потенциала существующей кооперации авиаприборостроительных предприятий, интеллектуальных, производственных и финансовых ресурсов для реализации перспективных программ создания бортового оборудования, а также повышение экономической эффективности деятельности предприятий – участников группы.

В настоящее время сформированная кооперационная группа (более 80 юридических лиц: заводов, КБ, транспортных, ремонтных и других структур) в состоянии вести полный цикл работ в авиаприборо-и агрегатостроении (разработку от ТЗ до финальных образцов, производство, ремонт, сервисное и гарантийное обслуживание, модернизацию и утилизацию) всех основных подсистем и систем комплексов бортового радиоэлектронного оборудования (БРЭО) всех типов летательных аппаратов (гражданских, боевых, транспортных, учебных и других самолетов, вертолетов, ракет тактического назначения, средств ПВО и космической аппаратуры). Кроме того, возможности группы позволяют комплексировать как системы собственной, так и не собственной разработки в комплексы БРЭО (включая СУВ), а также вести работы по их интеграции в состав летательных аппаратов.