The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Третье правило GEICO гласило: "Платить только разумную цену, даже за отличный бизнес". Симпсон был очень терпеливым инвестором. Он был готов ждать, пока цена бизнеса не станет привлекательной. Самый лучший бизнес в мире, по признанию Симпсона, был плохим вложением, если цена была слишком высока. Четвертое правило гласило: "Инвестируйте на долгосрочную перспективу". Симпсон не обращал внимания на фондовый рынок и никогда не пытался предсказать краткосрочные движения рынка. "Во многих отношениях, - писал он, - фондовый рынок похож на погоду: если вам не нравятся текущие условия, все, что вам нужно сделать, - это подождать некоторое время".22

Последняя рекомендация GEICO гласила: "Не диверсифицировать чрезмерно". Симпсон полагал, что широко диверсифицированный портфель обеспечит лишь посредственные результаты. Он признался, что беседы с Баффетом помогли ему выкристаллизовать свои мысли на эту тему. Симпсон был склонен концентрировать свои акции. В 1991 году портфель акций GEICO стоимостью 800 миллионов долларов состоял из восьми акций.

С 1980 года, когда Симпсон взял на себя управление компанией, по 2004 год портфель акций принес среднегодовую совокупную доходность в 20,3 % по сравнению с 13,5 % доходности индекса Standard & Poor's 500.

На протяжении многих лет Симпсон направлял инвестиционный портфель GEICO в сторону от нежелательных облигаций и рискованных объектов недвижимости. В то время как другие специалисты по инвестициям в страхование поддались институциональному императиву и рисковали чистой стоимостью своей компании, Симпсон, инвестируя консервативно, обеспечил акционерам GEICO доходность выше среднего. Одним словом, значение Лу Симпсона для экономической выгоды GEICO, не зависящей от полисов, выписанных GEICO, было огромным.

Баффет инстинктивно понимал, что Симпсон обладает характеристиками, необходимыми для того, чтобы противостоять институциональному императиву и избежать бездумного подражания. Они были точно такими же, как у него самого. "Лу Симпсон, - трубил Баффет, - лучший инвестиционный менеджер в сфере страхования имущества от несчастных случаев".23 Баффетт пошел дальше в годовом отчете Berkshire Hathaway за 1995 год: "Лу придерживается того же консервативного, концентрированного подхода к инвестициям, что и мы в Berkshire, и иметь его в совете директоров - огромный плюс". Один момент, который выходит за рамки работы Лу в GEICO: Его присутствие на сцене дает нам уверенность в том, что если с Чарли и мной что-то случится, Berkshire будет иметь в своем распоряжении профессионала, способного немедленно заняться инвестициями".24

Тенет: рентабельность капитала

В 1980 году, когда финансовые проблемы были уже позади, рентабельность собственного капитала GEICO составляла 30,8 % - почти в два раза выше, чем в среднем по группе компаний-аналогов. К концу 1980-х годов рентабельность собственного капитала компании начала снижаться, но не потому, что ее бизнес пошатнулся, а потому, что ее собственный капитал рос быстрее, чем прибыль. Следовательно, логика выплаты растущих дивидендов и выкупа акций была направлена на сокращение собственного капитала и поддержание приемлемого уровня рентабельности капитала.

Тенет: маржа прибыли

Инвесторы могут сравнивать прибыльность страховых компаний несколькими способами. Одним из лучших показателей является маржа до уплаты налогов. За 10-летний период с 1983 по 1992 год средняя маржа до налогообложения GEICO была наиболее стабильной, с наименьшим стандартным отклонением, среди всех компаний, входящих в группу аналогов.

GEICO уделяла пристальное внимание всем своим расходам и тщательно отслеживала затраты, связанные с урегулированием страховых случаев. В течение этого периода корпоративные расходы как процент от суммы страховых премий составляли в среднем 15 процентов - вдвое меньше, чем в среднем по отрасли. Этот низкий показатель частично отражает расходы на страховых агентов, которые GEICO не приходится оплачивать.

Комбинированный коэффициент GEICO, включающий корпоративные расходы и страховые убытки, заметно превосходил средний показатель по отрасли. С 1977 по 1992 год средний показатель по отрасли превзошел комбинированный коэффициент GEICO только один раз - в 1977 году. С тех пор комбинированный коэффициент GEICO составлял в среднем 97,1 процента, что более чем на 10 процентных пунктов лучше, чем в среднем по отрасли. GEICO понесла убытки только дважды - в 1985 году и в 1992 году. Убыток от страховых выплат в 1992 году был усугублен необычным количеством стихийных бедствий, обрушившихся на страну в том году. Если бы не ураган Эндрю и другие сильные штормы, комбинированный коэффициент GEICO составил бы 93,8 %.

Тенет: Определите ценность