Не верьте цифрам!

Любопытный парадокс: если переход MFS от модели «Альфа» к модели «Омега» был осуществлен с видимой легкостью, возвращение Vanguard от модели «Омега» к модели «Альфа» не только сопровождалось ожесточенными дебатами внутри компании, но и наткнулось на противодействие со стороны регулирующих органов. Интернализация административных функций в рамках фондов Wellington далась нам довольно легко; и даже интернализация функций управления активами индексного фонда не вызвала удивления регуляторов. Но решение интернализировать распространение было подобно взрыву бомбы. Этому воспротивился акционер Wellington Fund, который потребовал и добился проведения официальных административных слушаний в Комиссии по ценным бумагам и биржам, которые стали самыми продолжительными слушаниями в истории отрасли после принятия Закона об инвестиционных компаниях. Они длились целых 10 дней в суде, плюс несколько месяцев ушло на экспертизу, проводимую регулирующими органами. Наконец в июле 1978 г., после тщательного изучения проблемы, судья по административным делам, который председательствовал на слушаниях, принял решение по нашему заявлению разрешить фондам Vanguard взять на себя совместную финансовую и административную ответственность за распространение наших паев: отклонить! Мы вернулись к тому, с чего начали.

Дело в том, что корни этого вопроса уходили довольно глубоко: на протяжении многих лет Комиссия по ценным бумагам и биржам успешно отстаивала ту точку зрения, что фонды не могут расходовать активы своих вкладчиков на цели распространения. (Понятно, что все крупные семейства фондов несли такие издержки, но было принято считать, что менеджеры оплачивают расходы на распространение из собственных прибылей.) Вскоре после того как в феврале 1977 г. нами было принято решение отказаться от нагрузки при продаже паев, мы попросили в качестве исключения разрешить нашим фондам расходовать ограниченную сумму (максимально 0,20 % чистых активов) на распространение. Хотя наш аргумент в пользу этого плана был скорее относительным, он был основан на том факте, что при предполагаемых расходах на распространение порядка $1,3 млн мы одновременно получали возможность сократить годовой гонорар, выплачиваемый за соответствующую услугу Wellington Management Company, на $2,1 млн. Другим словами, принятие на себя функций по распространению привело бы не к увеличению расходов для вкладчиков фондов, а наоборот, к чистой экономии в размере $800 000 ежегодно.

К счастью, Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила нам временно осуществлять эти функции, пока мы ожидали ее собственного решения, а также акционеров фонда. Таким образом, начиная с 1977 г. Vanguard стала самостоятельно управлять своей системой распространения паев. Несмотря на отклонение нашего плана, судья дал нам возможность его подкорректировать, и после внесения нескольких технических изменений мы повторно представили его на рассмотрение в начале 1980 г. Все эти годы нам приходилось работать под нависавшим над нами дамокловым мечом возможного запрета. Но 25 февраля 1981 г. комиссия наконец-то вынесла свое решение.

Это была полная победа Vanguard! Формулировка, с которой Комиссия вынесла такое решение, говорила сама за себя:

План Vanguard соответствует положениям, принципам и целям Закона об инвестиционных компаниях. Фактически он претворяет их в жизнь, создавая условия для того, чтобы члены совета директоров фондов, получая в свое распоряжение более полную и точную информацию о стоимости и эффективности каждой из услуг, оказываемых фондам, могли лучше оценить качество этих услуг.

Реализация данного плана будет способствовать лучшему раскрытию информации для вкладчиков, позволяя им выносить более информированные суждения о деятельности фондов. Кроме того, план увеличивает независимость фондов, давая им возможность менять инвестиционных консультантов, если того требуют обстоятельства. Наконец, план улучшает положение каждого отдельно взятого фонда в разумных справедливых пределах.

Определенно можно сказать, что план Vanguard содействует созданию здорового и жизнеспособного семейства взаимных фондов, где созданы условия для процветания каждого из них; позволяет фондам достигать значительной экономии за счет снижения расходов на оплату услуг консультантов; способствует общему снижению издержек благодаря экономии от масштаба; а также предоставляет фондам прямой, свободный от конфликтов интересов контроль над функциями распространения.

В соответствии с вышесказанным мы считаем надлежащим удовлетворить настоящее ходатайство.

Решение было единогласным. Наконец-то мы официально завершили свой переход от модели «Омега», по которой работали почти полвека, к модели настоящего взаимного фонда «Альфа». Трудно описать ту радость, которую мы испытывали в тот момент. И мы с оптимизмом смотрели в будущее.

Фундаментальный принцип, который слишком часто игнорируется