Не верьте цифрам!

Хотя эти коэффициенты могут показаться незначительными и не стоящими внимания, на самом деле это не так. За ними стоят сотни миллионов, даже миллиарды долларов расходов. В 2003 г. активы «Омега»-фондов MFS насчитывали $78 млрд, и их коэффициент расходов в 1,25 %, включающий комиссию за управление, комиссионные сборы 12b-1[121] и операционные расходы, в сумме дал $975 млн. Если бы коэффициент сохранился на прежнем уровне 0,25 %, расходы составили бы всего $195 млн, позволив сэкономить ошеломительные $780 млн (!) (табл. 12.1). И снова для сравнения: в 2003 г. активы «Альфа»-фондов Vanguard насчитывали $667 млрд; при расходах $1,7 млрд коэффициент составил 0,26 %. Если бы коэффициент остался на уровне 0,60 %, каким он был при структуре «Омега», расходы Vanguard в сумме составили бы $4,0 млрд – что означало $2,3 млрд дополнительных затрат, которые были бы вычтены из активов вкладчиков.

Переход Vanguard к модели «Альфа» положительно сказался не только на создании стоимости для ее вкладчиков, но и на бизнесе самой компании. Активы под управлением Vanguard увеличились с $1,4 млрд в 1974 г. почти до $700 млрд сегодня, в результате чего резко выросла доля компании в отраслевых активах. Хотя первоначально из-за того, что Vanguard запоздала с предложением фондов денежного рынка, ее рыночная доля сократилась с 3,5 % в 1974 г. до 1,7 % в 1981 г., с тех пор она демонстрировала устойчивый, непрерывный и значительный рост (рис. 12.9). На начало 2004 г. доля Vanguard в отраслевых активах составила 9,2 %, – до сих пор ни одной компании взаимных фондов не удавалось добиться сравнимых результатов.

Рост активов MFS также был впечатляющим – с $3,3 млрд в 1969 г., когда компания отказалась от своей оригинальной структуры «Альфа», до $78 млрд сегодня. Но в течение нескольких лет после смены структуры ее первоначальная доля на рынке в 7,0 % начала сокращаться, снизившись до 1,1 % в 1982 г., где остается и по сей день. Таким образом, имеющиеся у нас данные свидетельствуют о том, что отказ MFS от своих корней в пользу общепринятой отраслевой модели не только привел к значительному росту издержек и снижению доходности для вкладчиков ее фондов, но и оказался проигрышной стратегией на высококонкурентном рынке взаимных фондов.

Тем не менее у стратегии «Омега» есть один очень важный плюс: она чрезвычайно выгодна для менеджеров фондов. После отказа от оригинальной структуры взаимного фонда в 1969 г. MFS осталась частной компанией, где прибыли распределялись между ее руководителями и сотрудниками. Но в 1981 г. компания сделала странный шаг и продала себя международному финансовому конгломерату Sun Life of Canada, который остается ее собственником по сей день (руководители MFS владеют примерно 8 % акций). Согласно финансовой отчетности Sun Life, прибыль MFS до вычета налогов за пятилетний период 1998–2002 гг. составила $1 млрд 924 млн – определенно, весьма щедрая отдача на первоначальное (но нераскрытое) вложение капитала, обрушившее на акционеров Sun Life золотой дождь в почти $2 млрд прибыли.

Проверено на прочность

И модель «Альфа», и модель «Омега» подвергались испытаниям на прочность на протяжении почти всей 80-летней истории отрасли (1970–1974 гг. были единственным периодом, когда модель «Альфа» не существовала). 45-летнее доминирование на рынке, достигнутое MIT с 1924 по 1969 г., не говоря уже о впечатляющем успехе Vanguard практически с момента ее создания, можно рассматривать как доказательство того, что модель «Альфа» лишена каких-либо серьезных изъянов. Однако экономика бизнеса остается главным камнем преткновения на пути к созданию новых организаций по модели «Альфа». Если управлять фондами по фактической себестоимости, управляющие компании не получат никакой прибыли. Поэтому нет ничего удивительного в том, что до сих пор никто не попытался скопировать структуру Vanguard.