The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Сегодня считается, что портфели с наибольшей активной долей превосходят свои эталонные показатели, а портфели с наименьшей активной долей недотягивают до них. Сегодня активная доля считается предиктором эффективности фонда.

В качестве примечания Кремерс и Петаджисто отметили, что волатильность ошибки отслеживания, которая измеряет стандартное отклонение разницы между доходностью управляющего портфелем и доходностью индекса, не предсказывает будущую доходность. Наличие у менеджера портфеля с низкой или высокой ошибкой отслеживания говорит лишь о том, какие ценовые действия происходят в портфеле, а не о том, насколько портфель отличается от эталонного.

В последующем Кремерс вместе с Анкуром Пареком из Рутгерской школы бизнеса написал статью для Journal of Financial Economics под названием "Patient Capital Outperformance: Инвестиционное мастерство высокоактивных управляющих акциями, которые торгуют нечасто". В ней авторы рассмотрели результаты портфелей с высокой активной долей и низкой оборачиваемостью - другими словами, фокусных портфелей, управляемых инвесторами "купи и держи". Они обнаружили, что "среди портфелей с высокой активной долей, чье владение существенно отличалось от эталонного, только портфели с терпеливыми стратегиями (со сроком владения более двух лет, что означает коэффициент оборачиваемости менее 50 процентов) в среднем превзошли результаты". Важно отметить, что портфели с высокой активной долей акций и высоким коэффициентом оборачиваемости фактически не дотягивали до рынка.56

Кремерс, Петаджисто и Парик в совокупности дали понять, что худшая стратегия управления портфелем - это широко диверсифицированный портфель, который много торгуется. Лучший подход для победы над рынком - это портфели с высокой активной долей, управляемые менеджерами, которые покупают и держат акции - именно такой портфель управляет Уоррен Баффет для Berkshire.

"В современном инвестиционном менеджменте, - говорит Чарли Мангер, - все хотят не только выиграть, но и добиться того, чтобы годовой результат не сильно отличался от стандартного, кроме как в сторону увеличения. С точки зрения рационального потребителя, вся эта система безумна и привлекает множество талантливых людей к социально бесполезной деятельности". По словам Мангера, страх перед так называемой ошибкой отслеживания (показатели, которые слишком далеко отстоят от рыночных) "затормозил индустрию".57

Мы поняли, что высокие краткосрочные показатели не обязательно определяют превосходных портфельных менеджеров, так же как и слабые краткосрочные показатели исключают их. Временной горизонт, который мы обычно используем для оценки способностей, просто слишком короткий, чтобы делать какие-либо значимые выводы. Однако использование альтернативных экономических ориентиров, таких как просмотренная прибыль, - это продуманный подход для инвесторов, позволяющий оценить свои успехи, особенно когда цены на акции отклоняются от ожидаемой прибыли.

Мы также узнали, что низкие коэффициенты оборачиваемости приносят более высокую прибыль двумя простыми и очевидными способами. Во-первых, меньшее количество сделок означает меньшие торговые издержки. Во-вторых, не стоит упускать из виду ценность нереализованного прироста капитала. Фокусное инвестирование не только дает вам возможность получать прибыль, превосходящую рыночную, но и предоставляет отличную возможность превратить нереализованный прирост в крупную прибыль.

"Система Berkshire не является безумной", - объясняет Чарли Мангер. "Я бы сказал, что Berkshire Hathaway приспосабливается к природе инвестиционной проблемы, как она есть на самом деле".58

Примечания

1 . Беседа автора с Уорреном Баффетом (август 1998 г.).

2 . S&P Dow Jones Indices, "SPIVA U.S. Scorecard" (конец 2022 г.), 9.

3 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1993 год, 15.

4 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 11.

5 . 2021 Годовой отчет Berkshire Hathaway, 3.

6 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 11.

7 . Там же.

8 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1993 год, 11.

9 . Марк Халберт, "Будь тигром, а не курицей". Forbes (25 мая 1992 г.), 298.

10 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 11.

11 . Интервью с Филипом Фишером (15 сентября 1998 г.).

12 . Филип Фишер, "Обычные акции и необычные прибыли" (Нью-Йорк: John Wiley & Sons, Inc., 1996), 108.

13 . Интервью с Филипом Фишером (15 сентября 1998 г.).

14 . Интервью с Кеннетом Фишером (15 сентября 1998 г.).

15 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1978 год, 6.

16 . Беседа автора с Уорреном Баффетом (август 1998 г.).

17 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1993 год, 9.

18 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1990 год, 15.

19 . Заголовок "Суперинвесторы Баффеттвилля" - это отсылка к речи Уоррена Баффета, произнесенной им 17 мая 1984 года в Школе бизнеса Колумбийского университета на семинаре, посвященном 50-летию публикации книги Бенджамина Грэма и Дэвида Додда "Анализ ценных бумаг". Выступление Баффета называлось "Суперинвесторы Грэма и Додда".