Лизинг

Как показал итальянский опыт, на ранних стадиях реализации проектов секьюритизации лизинговых активов дефолты происходят достаточно редко. Наиболее типичными (пиковыми) периодами нарушения обязательств по этим сделкам становились 8–10-е кварталы хождения бумаг. Следует иметь в виду, что большие обороты сделок секьюритизации, связанные с покупкой лизинговых портфелей, и имеющегося по ним обеспечения, могут оказывать влияние на исполнение обязательств. Это обусловлено тем, что следствием возрастания объемов, как правило, становится расширение круга потенциальных дефолтов. Однако здесь важен анализ структуры активов. Так, сделки с недвижимостью в основном более крупные и более продолжительные по срокам, а показатель неисполнительности лизингополучателей по ним меньше, чем по оборудованию и транспорту.

Одним из ключевых вопросов секьюритизации является использование механизмов повышения надежности, в частности, страхование финансовых рисков. Применение этого механизма приводит к росту затрат страхователя. Вместе с тем его использование может привести к расширению круга потенциальных инвесторов, что, в свою очередь, даст снижение ставки по купонами, и тогда, частично или полностью, расходы на страховщиков окупятся. Здесь важна размерность затрат. Напомню, что, по данным Х. П. Бэра, гарантии специализированного страховщика составляют 12–60 б.п. на объем эмиссии [Бэр, 2006, c. 247].

Для сравнения, в России тарифы страхования финансовых рисков, включающих страхование риска окончательной неплатежеспособности (банкротства) лизингополучателя, страхование риска несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств по уплате лизинговых платежей, страхование потерь дохода (прибыли) лизингополучателя, возникающих вследствие вынужденных перерывов в производстве из-за гибели (порчи) застрахованного имущества, находятся на уровне 170–270 б.п.[35] Тариф страхования здесь зависит от набора рисков, периода ожидания, размера безусловной франшизы и лимита ответственности. Убыток рассчитывается как сумма задолженности по лизинговому контракту на момент наступления страхового случая за вычетом безусловной франшизы. Полагаю, что при проведении секьюритизации эти показатели могут заметно уменьшиться, поскольку в проектах используются несколько механизмов защиты от возможных рисков.

Самая крупная сделка секьюритизации лизинговых активов для Италии, Европы и мира началась в феврале 2011 г., а завершение ее предусмотрено в декабре 2038 г. В качестве оригинатора выступил один из крупнейших лизингодателей страны «UniCredit Leasing S.p.A.», а функцию SPV будет выполнять «Locat SV S.r.l.». При эмиссии облигаций в обращение поступили бумаги класса «A» (качество «AAA», спред 1,35 % к 3 month Eurbor) на 3502,5 млн евро. Также были выпущены бумаги класса «B» (без рейтинга, спред – 2 %) на 1648,323 млн евро. Итого по двум классам бумаг – 5150,8 млн евро. Сделка многопрофильная, так как включенные в нее 67732 лизинговых контракта представлены следующим образом: автолизинг – 16 %; оборудование – 29 %; недвижимость – 43 %; суда – 12 %. Все контракты реализуются в различных регионах Италии. Полагаю, что проведение этой сделки является наиболее убедительным фактом наметившегося процесса выхода лизингового бизнеса этой страны из кризиса.

7.2. Опыт секьюритизации лизинговых активов в России

При разработке экономико-правовых основ организации в России сделок секьюритизации лизинговых активов возникает ряд вопросов, которые требуют своего решения. В частности:

• возможна ли продажа прав требования по какому-либо имуществу без продажи самого имущества?

• можно ли быть собственником прав требования, не будучи собственником самого имущества? Этот вопрос не является сложным при факторинговых операциях, но затруднителен при секьюритизации лизинговых активов, так как в случае банкротства лизингодателя (оригинатора) в конкурсную массу попадает все имущество, в том числе и то, права требования по которому перешли к SPV.

В связи со сказанным выше возникает несколько сценариев секьюритизации лизинговых активов.

1. SPV создается под конкретную сделку с одним лизингодателем. При этом происходит «расщепление» актива на само имущество в его физическом виде и право требования в виде самостоятельного актива.

2. SPV создается под эмиссию, основанную на правах требования по нескольким (т. е. более одного) или множеству лизинговых контрактов и при этом продавцом прав требования может быть один и более лизингодателей (оригинаторов).

3. SPV приобретает право требования и само имущество – объект лизинга у одного и более лизингодателей (оригинаторов).

4. Создается траст. Он становится покупателем объекта лизинга у лизингодателя (оригинатора) и собственником этого имущества. Срок деятельности траста – срок лизинговых договоров. Право требования предоставляется SPV.