Эксперт № 38 (2014)

Экономическая ситуация в Европе в 2014 году оказалась хуже, чем еще недавно предполагали правительства европейских стран. Это вынуждает полисимейкеров идти на самые крайние меры, чтобы перезапустить экономический рост и не допустить дефляции

Два ключевых экономических поста в новом составе Еврокомиссии получили Британия и Франция. Британец Джонатан Хилл , бывший глава палаты лордов, возглавит комиссию по финансовым услугам, что отражает роль Лондона в европейской финансовой системе. Бывший министр финансов Франции Пьер Московичи будет курировать в новой Еврокомиссии экономическую политику в рамках ЕС. В свои должности еврокомиссары вступят только с 1 ноября, хотя новости об их назначении и затмили другие важные события в европейской экономической политике.

Так, в начале сентября Европейский центробанк понизил ставку рефинансирования всего до 0,05%, а также объявил о мерах по стимулированию экономики еврозоны. Совсем недавно, в июне, банк уже понижал ставку с 0,25 до 0,15% — именно ЕЦБ стал первым из основных мировых центробанков, кто снизил стоимость кредитования до отрицательного (с учетом инфляции) уровня. ЕЦБ также объявил о программе покупки финансовых активов, которая будет запущена в октябре, — в ее рамках центробанк станет приобретать долговые инструменты у коммерческих банков еврозоны, состоящей из 18 стран.

Причина таких действий — замедление роста в большинстве европейских стран, особенно в крупнейших экономиках, составляющих ядро ЕС. В августе 2014 года индекс менеджеров по закупкам в промышленности (PMI) в еврозоне снизился до 50,7 (показатель выше 50 означает рост, ниже — падение), самого низкого уровня за последние 13 месяцев. Практически все аналитики в конце лета пересмотрели прогнозы экономического роста для Евросоюза. В 2014 году экономический рост в Германии, согласно консенсус-прогнозу, составит всего 1,7%, Франции — 1%, а Италии — чуть выше нуля. В целом по еврозоне эксперты предсказывают рост на 0,9% в 2014 году и на 1,6% в 2015-м. При этом за август инфляция в еврозоне составила всего 0,3% в годовом пересчете, это значительно ниже целевого уровня ЕЦБ — 2,0% годовых. Как показывает американский опыт 1930-х и японский опыт 1990-х, дефляция может привести к долгосрочной стагнации экономики — именно этого сейчас в Европе пытаются избежать.

Очередная реанимация

Действия ЕЦБ призваны повысить ликвидность финансовой системы еврозоны и вернуть рост в экономики европейских стран. Впрочем, эти шаги оказались не столь радикальными, как аналогичная политика ФРС в 2007–2013 годах, в рамках которой Федрезерв скупал на рынке гособлигации, фактически наводняя мировую экономику долларами.

Глава ЕЦБ Марио Драги подтвердил, что количественное смягчение по модели ФРС в Европейском центробанке обсуждалось. «Представители некоторых стран поддерживали более радикальные действия, чем те, о которых было объявлено, но другие предлагали меньший масштаб вмешательства. Поэтому наши предложения оказались в золотой середине», — отметил Драги.

Инициатива покупки облигаций коммерческих банков (а не государственных облигаций) — это поворот от предыдущей политики ЕЦБ, который ранее использовал подобные облигации лишь в качестве залога для выдачи кредитов, но никогда их не покупал. «Здесь важно, что любые риски по облигациям коммерческих банков теперь будут переходить в Европейский центробанк. Фактически это означает, что правительства 18 стран еврозоны, включая Германию, правительство которой является крупнейшим акционером ЕЦБ, отныне будут нести риски кредитования бизнеса и даже, вполне вероятно, домохозяйств. И если эти кредиты, выданные коммерческими банками, не будут выплачены, они понесут убытки», — рассказал «Эксперту» Говард Арчер , старший экономист исследовательского центра IHS Global Insight.

Для сторонников фискальной дисциплины в северных странах еврозоны это может оказаться слишком радикальным шагом. Сколько же денег европейских налогоплательщиков оказалось поставлено на кон?

По оценке инвестбанка Morgan Stanley, на рынке находится облигаций коммерческих банков стран еврозоны на 690 млрд евро — все они могут быть потенциально приобретены ЕЦБ. Впрочем, по оценке банка, после того как программа покупки облигаций начнется, их будет приобретено до 15%. То есть ЕЦБ может потратить до 100 млрд евро — весьма существенная сумма.

Причина того, что ЕЦБ готов пойти на такой шаг, кроется в решении снизить ставку рефинансирования до фантастически низкого уровня — 0,05%. Тот же Morgan Stanley прогнозирует, что ЕЦБ выдаст кредитов коммерческим банкам под эту фактически отрицательную ставку на сумму до 650 млрд евро. В теории эти деньги должны быть перекредитованы коммерческими банками бизнесу — от крупного до малого, — чтобы создавать новые инвестиции в вялых европейских экономиках.

Избежать опасной спирали