Заметки в инвестировании, 3-е издание

Совет директоров, согласно своим полномочиям, задает рамки и контролирует деятельность топ-менеджмента, в том числе определяя того, кто будет данным исполнительным органом. Поэтому совет директоров частично несет ответственность и за результаты основной деятельности общества. Одним же из главных обязательств перед акционерами у совета директоров является отражение в стоимости акций результатов коммерческой деятельности компании, так как только у совета директоров есть возможность инициировать необходимые для этого процессы.

Удивительно, но часто даже крупные собственники, от которых зависит выбор и поведение исполнительных органов, не понимают или не знают, какие существуют перед ними обязательства, и что должны делать топ-менеджмент и совет директоров принадлежащей им компании. Компания обеспечивает им какой-то денежный поток, зачастую серым или даже черным способом. То, что данный актив может приносить совершенной иной уровень дохода, такой собственник даже не догадывается, особенно когда имущество досталось ему недорого, например, в результате специфической приватизации. Действительно, даже небольшая отдача на незначительно вложенные средства вполне может устраивать владельца, особенно с учетом того, что присваивается весь финансовый результат, принадлежащий в том числе и другим (миноритарным) акционерам. Главным же риском таких компаний является то, что при такой системе работы рано или поздно компания становится неэффективной, проигрывает в конкурентной борьбе и уходит с рынка, оставляя у такого собственника лишь воспоминания о прошлых денежных потоках.

Только собственники, которые во главу угла поставили сохранение и преумножение стоимости бизнеса, добиваются максимальных доходов от владения своим имуществом. Компании с таким подходом максимально конкурентоспособны и живут долгое время.

Ответственность исполнительных органов перед собственниками:

• топ-менеджмент – за прирост собственных средств как результат основной деятельности,

• совет директоров – за отражение этого результата в курсовой стоимости и/или дивидендах.

Руководствуясь этими принципами, акционеры должны избирать представителей в данные органы, а в последующем и принимать их работу. Именно эти критерии крупные собственники должны использовать, оценивая способности соответствующих специалистов.

Если провести аналогию долевого инструмента с долговым, то процентной ставкой является ROE, а сроком может быть отчетный год, по итогам которого получен этот финансовый результат. Таким образом, исполнением обязательств компанией перед акционерами является получение ими прироста (в случае прибыли) собственного капитала в виде курсовой стоимости и/или дивидендов в разумный срок по итогам очередного финансового года.

Следует отметить, что риском акционеров в части принадлежащих им акций должен являться именно результат коммерческой деятельности компании (наличие прибыли или убытка), который выливается в размер ROE, а не риск выполнения или невыполнения обязательств общества по отражению этого результата в стоимости акций и дивидендах. Именно поэтому к компаниям с четко прописанной и исполняемой дивидендной политикой такое положительное отношение инвесторов. Дивидендная политика – пусть не полный, но четко прописанный и озвученный элемент исполнения обязательств перед акционерами.

Замкнутый круг. Недоверие инвесторов – невозможность привлечения долевого капитала

В нашей стране крупнейшим собственником является государство. Люди, которые ответственны за управление государственной (народной) собственностью, фактически не могут мыслить категориями собственника этого имущества (так как ими не являются) и, как следствие, стремиться к увеличению его стоимости. Они скорее думают о том, как в период управления государственной собственностью использовать эту власть с выгодой для себя. Именно поэтому согласно многочисленным исследованиям эффективность управления государственным имуществом одна из самых низких в рыночной экономике. Но мы не призываем к полному отказу от государственной собственности – это неверно, мы лишь настаиваем на том, что должны быть закреплены критерии управления этой собственностью. Как следствие, должны освещаться публично и результаты, и их оценки согласно принятым критериям. И именно на основании этого конкретные люди должны участвовать или не участвовать в управлении государственным имуществом. Критерии оценки результата работы органов общества мы изложили выше.