Заметки в инвестировании, 3-е издание

Мы описали выше, сколь существенными результатами для инвестора оборачивается незначительное, на первый взгляд, преимущество над индексом. Зеркальный размер ТИ, кажущихся аналогично несущественными и легко «отбиваемыми», имеет схожее влияние на результат. И если крайне сложно обеспечить ежегодное долгосрочное преимущество над индексом в 3% (если бы это было просто, то откуда бы взялись такие увеличенные доходы?), то и также сложно «отскрести» у рынка потерянные 3% на ТИ!

Отдельно стоит отметить постоянный денежный остаток в портфелях некоторых инвесторов – деньги в долгосрочном периоде ухудшают результат портфеля (фонда), так как не самоувеличиваются. В этом случае требование к эффективности СУК дополнительно возрастает – необходимо лишь частью портфеля обеспечивать результат на весь размер инвестиций.

Составляющие и размер ТИ для инвестора.

Затраты и ориентировочный размер приемлемых ТИ для инвестора фонда можно свести в таблицу:

Затраты

Размер

1

Минимальные издержки (депозитарные, брокерская комиссия за приобретение, абонентская плата).

0.15%

2

Минимальные трудозатраты и время на управление портфелем – знания и действия (формирование портфеля, реинвестиция дивидендов).

0.10%

3

Хранение и учет активов (специализированный депозитарий, регистратор, аудитор, оценщик). Повышенная надежность сохранности активов в ПИФе.

0.05%

4

Налоговые аспекты.

0.5%-1.0%

5

Трудозатраты с целью получить альфу (результат лучше рыночного) – фундаментальный анализ, курирование портфеля, риск-менеджмент

0.3%-0.7%

Итого общие ТИ

1.1%-2.0%

По первым четырем пунктам можно оценить максимальные общие ТИ индексного фонда: 0.8%-1.3%.

Прочие качественные характеристики работы доверительного управляющего (фонда).

В случаях, когда инвестор планирует воспользоваться услугами фонда активного управления, помимо доверия к СУК, применяемой при управлении портфелем, пайщику необходимо также убедиться в применении правильных алгоритмов в части риск-менеджмента:

• Независимость от действий других пайщиков. Ввод и вывод средств не должен приводить к существенному изменению структуры портфеля. В зависимости от размеров фонда ликвидность конкретной ценной бумаги должна определять её долю в портфеле.

• Риск существенного отклонения от среднерыночного результата. Структура портфеля должна иметь заданное пересечение со структурой общерыночного портфеля (частный случай – структура индекса), а лимиты на конкретные акции должны быть определены в соответствии с занимаемой долей в капитализации всего рынка акций. Подробнее в упоминавшемся ранее материале «Клин Арсагеры», или особый взгляд на диверсификацию активов».

• Отсутствие или нивелирование конфликта интересов внутри финансовой группы, куда входит управляющая компания. Потери могут выражаться в завышенных тарифах обслуживающих организаций: брокер, депозитарий, регистратор, аудитор, оценщик.

• Отсутствие возможности злоупотреблений с активами фонда: фронтранинг (опережение собственных сделок брокера или аффилированного к нему лица над сделками фонда с целью получить выгоду от последующих сделок самого фонда), «скидывание токсичных» активов в портфель фонда (например, продажа предбанкротных облигаций и других активов по завышенным ценам) и пр. Подробнее о возможных злоупотреблениях «Что нужно знать о доверительном управлении» и «Как исключить злоупотребления при доверительном управлении».

Выводы для инвестора

• Количество времени важнее количества денег. Чем раньше начнется процесс сбережения, тем лучше будут его результаты.

• Уровень ТИ имеет огромное значение. Нужно максимально внимательно относиться к его размеру и правильно оценивать.

• Эффект налоговых каникул при долгосрочных инвестициях весьма существенен, особенно если доходность портфеля превышает среднерыночную. При одинаковом качестве управления – фонд, как форма управления, значительно выгоднее в плане налогообложения для клиента по сравнению с индивидуальным доверительным управлением (ИДУ).

• Лучший выбор при индексном инвестировании – фонд с минимальными ТИ.

• Даже небольшое ежегодное преимущество над результатом «индекс + дивиденды» в долгосрочном периоде дает кратное увеличение дохода.

• Выбор фонда с активным управлением требует серьезного изучения принципов его работы (в первую очередь системы управления капиталом) и анализа издержек при управлении. Эффективность рынка в долгосрочном периоде делает практически невозможным получение альфы для пайщика при высоком уровне ТИ (3% и более).

• Игра на колебаниях курсовой стоимости увеличивает ТИ и образует среднюю существенную (6% и более) долю денежных средств в портфеле, что негативно влияет на возможность получения результата даже на уровне индекса.

• Фонды, уровень ТИ которых 5% и более, с вероятностью, близкой к 100%, в долгосрочном периоде не смогут обеспечить доходность для клиента на уровне среднерыночной (индекс+дивиденды). Управляющие и инфраструктурные организации таких фондов просто ...