Не верьте цифрам!

В 14-й главе «Принцип фидуциарности: никто не может служить двум гос- подам» я обсуждаю катастрофический обвал фондового рынка и экономический кризис, начавшийся в 2007 г., а также какую роль сыграли в этом институциональные инвесторы. Я привожу 10 шокирующих примеров того, как управляющие нарушали свою фидуциарную обязанность по отношению к инвесторам взаимных фондов. Принципы, которые я отстаиваю, имеют вековую историю, совершенно явственно перекликаясь с принципами, столь превосходно сформулированными председателем Верховного суда США Харланом Фиском Стоуном в 1934 г. после краха фондового рынка в 1929 г. и последовавшей за ним Великой депрессии. Чтобы снизить вероятность очередной подобной катастрофы, я рекомендую установить на федеральном уровне стандарт фидуциарной обязанности, который бы обязывал менеджеров фондов ставить интересы своих инвесторов на первое место, как того требует преамбула к Закону об инвестиционных компаниях от 1940 г.

Главы 15 и 16 также отражают мою цель вернуть индустрию взаимных фондов к ее фундаментальным ценностям. В 15-й главе «Директора фондов и мифы о фондах» я призываю к тому, чтобы независимые директора фондов наконец-то встали на защиту прав акционеров, которые их избрали, – этой идее сегодня, к сожалению, уделяется мало внимания. В качестве руководства для директоров я предлагаю Десять заповедей и Золотое правило. В последней, 16-й главе «Честные отношения с инвесторами» я говорю о необходимости улучшить качество раскрытия информации для существующих и потенциальных вкладчиков фондов с тем, чтобы индустрия взаимных фондов действительно могла работать с соблюдением «высоких стандартов коммерческой чести и справедливых и равноправных принципов торговли». Нам предстоит пройти длинный путь.

Глава 12

Как индустрия взаимных фондов перестала быть «взаимной»: «Альфа» и «Омега»

[115]

Через два месяца, 21 марта 2004 г., первый в Америке взаимный фонд будет отмечать свой 80-летний юбилей. Созданный в Бостоне, фонд Massachusetts Investors Trust (MIT) управлялся собственными доверительными управляющими, которые обладали «абсолютной и неконтролируемой властью» по своему усмотрению инвестировать его активы. Они получали вознаграждение по «текущей банковской ставке за доверительное управление», в то время составлявшей 6 % от заработанного дохода.

Итак, история нашей отрасли началась с действительно «взаимного» взаимного фонда, который был организован и управлялся не отдельной инвестиционной компанией, преследующей свои коммерческие интересы, а собственными доверительными управляющими, получавшими вознаграждение не за счет принципалов фонда, а в соответствии с традиционным фидуциарным стандартом за счет заработанного дохода.

Мы назовем эту первоначальную модель «Альфа», а модель, которая впоследствии сформировалась и стала доминировать в отрасли, соответственно, «Омегой». Наверное, не стоит говорить очевидное, но реализация модели «Альфа» требовала совсем другого типа организации фонда. Сегодня почти универсальный modus operandi в отрасли – это не отдельные самостоятельные фонды, а целые семейства фондов, которые управляются не собственными доверительными управляющими, а внешними инвестиционными компаниями и занимаются не только управлением активами, но и администрированием, маркетингом и продажами. Модель взаимного фонда «Альфа», созданная в 1924 г., постепенно была вытеснена моделью комплекса взаимных фондов «Омега», которую мы видим в 2004 г. – термин, который 80 лет назад не только бы резал слух, но и был бы сочтен неподобающим.

Но «национальные общественные интересы и интересы инвесторов» – лейтмотив центрального статута, регламентирующего нашу отрасль, Закона об инвестиционных компаниях от 1940 г. – не позволяют нам принять сегодняшнюю почти универсальную отраслевую структуру, модель «Омега», как окончательную форму эволюции взаимных фондов. Почему? Да потому что эта структура была образована и постепенно отточена для того, чтобы служить интересам управляющих фондами в ущерб общественным интересам и интересам вкладчиков.

Резко возросшие расходы фондов увеличили разрыв между доходностями их инвесторов и доходностями, которые приносят финансовые рынки; традиционная мудрость долгосрочного инвестирования уступила место безрассудству краткосрочных спекуляций; а вместо управления активами мы стали заниматься «маркетингом и продажами». Недавние скандалы вокруг взаимных фондов являются всего лишь естественным следствием триумфа капитализма менеджеров над капитализмом собственников в американской индустрии взаимных фондов, которая, увы, пошла тем же ошибочным путем, что и корпоративная Америка.