Не верьте цифрам!

Естественно, наши финансовые институты заинтересованы в продвижении сложных и дорогостоящих продуктов, а не простых и дешевых, которые были бы нужны и выгодны большинству инвесторов. Принимая во внимание недавние события на финансовых рынках, когда некоторые из наших крупнейших в стране и в мире финансовых институтов были вынуждены списать в общей сложности около $47 млрд (по оценкам, эта цифра должна увеличиться до $77 млрд) из-за своего безрассудного увлечения относительно новыми, непроверенными и невероятно сложными финансовыми инструментами, вряд ли можно найти более подходящее время, чтобы подумать над тем, не зашли ли инновации в очередной раз слишком далеко.

Финансовый сектор: затраты и польза

В отличие от технологического сектора, где расходы потребителей снижаются по мере того, как инновации ведут к большей эффективности, в финансовом секторе они только увеличивают расходы инвесторов. По моим оценкам, расходы системы взаимных фондов, которые оплачиваются из кармана их вкладчиков, на сегодняшний день составляют около $100 млрд в год. Добавьте к этому сотни миллиардов долларов брокерских комиссий и выплат инвестиционным банкам; ошеломительные гонорары менеджеров хеджевых фондов (управляющий активами, который занимал 25-е место по размеру вознаграждения, в прошлом году заработал $130 млн); сборы на оплату юридических и бухгалтерских услуг, а также маркетинговых и рекламных расходов – и вы получите сумму в $530 млрд за один только прошлый год, в то время как еще в 1990 г. она составляла всего $100 млрд.

Способствует ли такой существенный рост расходов обогащению управляющих активами? Мы вынуждены признать, что да. Обедняет ли он инвесторов? Мы также вынуждены это признать. Поскольку наша финансовая система приносит всей совокупности наших инвесторов ровно ту доходность, которая формируется нашими рынками акций и облигаций, но только после вычета расходов на финансовое посредничество (а они есть всегда), эти расходы при их нынешних колоссальных размерах серьезно подрывают шансы наших граждан на успешное накопление средств на будущие пенсии. Увы, рядовой инвестор находится в самом низу пищевой цепочки инвестирования.

Нельзя сказать, что наша финансовая система создает только издержки. Она приносит обществу существенную пользу: способствует оптимальному распределению капитала среди множества пользователей; эффективно сводит покупателей и продавцов; обеспечивает замечательную ликвидность; позволяет одним инвесторам обращать в наличность дисконтированную стоимость будущих денежных потоков, а другим – приобретать право на эти денежные потоки; создает финансовые инструменты (так называемые деривативы, пусть иногда и умопомрачительные по своей сложности), позволяющие инвесторам избавиться от некоторых рисков путем передачи их третьим лицам. Нет, не то чтобы система не создавала никаких выгод. Вопрос в том, не достигли ли расходы нашего финансового сектора такого уровня, когда они стали перевешивать выгоды?

Продолжающийся глубокий кризис на кредитных рынках, спровоцированный по большому счету двумя относительно недавними инновациями – облигациями, обеспеченными различного рода долговыми обязательствами (в основном ипотечными кредитами), и структурированными инвестиционными инструментами (SIV), которые по сути представляют собой фонды денежного рынка, занимающие деньги на короткие сроки и ссужающие их на длинные, наглядно показывает, к чему могут привести эти сложные и дорогостоящие инструменты, создаваемые нашим финансовым сектором. Банки любят ссужать деньги, потому что это приносит им хорошую прибыль. Получив возможность быстро списывать эти ссуды со своих балансов, передавая их в руки широкой инвестирующей публики (благодаря так называемой секьюритизации), они перестали беспокоиться о кредитоспособности заемщиков, которым они выдают ипотечные кредиты.

При содействии – я бы даже сказал, при соучастии – наших рейтинговых агентств финансовые институты творили чудеса современной версии алхимии, буквально превращая свинец в золото. Например, в одном случае свинец – пакет из 5000 ипотечных кредитов с рейтингом примерно на уровне B – магическим образом превратился в золото – ипотечные облигации общей стоимостью $100 млн, где 75 % стоимости выпущенных облигаций приходилось на транши с рейтингом AAA, 15 % – на транши с рейтингом АА и А и еще 5 % – на транши с рейтингом BBB. И всего 5 % был присвоен «низкий» рейтинг BB. (Примечание: теперь мы знаем, что, хотя такая широкая диверсификация и позволяет частично снизить риски, свинец остается свинцом.)

Деривативы

Разумеется, инновации в финансовом секторе привели к развитию гигантского рынка финансовых деривативов. Вот как описывает эти инструменты Уоррен Баффетт: