Лизинг

Особым направлением секьюритизации лизинговых активов является автолизинг. Первая публичная сделка в этом сегменте рынка в США была проведена в 1994 г. компанией «World Omni». По оценкам Fitch Ratings, в 1999 г. объемы секьюритизированных автолизинговых активов равнялись 4,8 млрд долл. В 2003 г. они сократились до 1,4 млрд долл., что было обусловлено спадом деловой активности в стране (см. раздел 1.3 настоящего учебного пособия), относительным ростом оцениваемых убытков от реализации остаточной стоимости лизингового имущества. Основываясь на данных Fitch Ratings и Standard & Poor’s Ratings Servicis, молодой исследователь Е. А. Петрова (НИУ ВШЭ) обнаружила высокую волатильность в отношении убытков по остаточной стоимости в конце 1990-х – начале 2000-х гг. Было установлено, что неопределенность будущих цен на нефть и газ приводила к ценовому давлению на остаточные стоимости машин с высоким потреблением топлива, например, полноприводных автомобилей-универсалов или грузовиков малой грузоподъемности. В 2003–2004 финансовом году отмечалось удлинение сроков лизинговых договоров на несколько месяцев по сравнению со сделками конца 1990-х – начала 2000-х годов, когда наиболее часто контракты заключались на срок до 36 месяцев. Увеличение срочности контрактов, с одной стороны, вело к увеличению кредитного риска и снижению подверженности лизингодателей риску по остаточной стоимости. Однако, с другой стороны, в связи с увеличением сроков лизинга лизингодателям стало сложнее точно оценивать остаточную стоимость предметов лизинга на более отдаленную перспективу, что значительно увеличило волатильность ожидаемых остаточных стоимостей. В связи со значительным ростом убытков по остаточной стоимости в 2003 г. доля трехлетних контрактов в 2004–2006 гг. снова возросла. Вместе с тем в США начался рост деловой активности, и в 2005 г. стоимость новых сделок секьюритизации автолизинга превысила 5,3 млрд долл., а в 2006 г. – 5,8 млрд долл. Изменившийся с отрицательного на положительный тренд роста рынка определялся увеличивающимися продажами автомобилей, спросом со стороны лизингополучателей, интересом лизингодателей к диверсификации источников финансирования лизинговых операций. Помимо этого были скорректированы подходы лизингодателей к определению остаточных стоимостей лизингового имущества. В результате улучшилось отношение инвесторов к эмиссии на основе секьюритизации автолизинга. После 2006 г. основными двигателями секьюритизации автолизинга были стабилизация остаточных стоимостей контрактов и более высокие процентные ставки. В 2009 г. объем эмиссий ценных бумаг, обеспеченных автолизингом, по оценкам Standard & Poor’s, составил 8 млрд долл. в большей части за счет эмиссий, проведенных в США концернами «Ford», «Volkswagen», «BMW», «Nissan» и «World Omni». Банкротство двух крупнейших производителей «General Motors Corp.» (GM) и «Chrysler LLC» не оказало сильного влияния на авторынок, поскольку было предано широкой огласке в СМИ в контексте активной финансовой поддержки правительства США при их реструктуризации, что способствовало поддержанию уверенности потребителей в этих брендах. Эмиссии, обеспеченные автолизингом, в первой половине 2010 г. оставались на уровне аналогичного периода 2009 г., а во второй половине 2010 г. рост немного замедлился. Вместе с тем общий тренд, несмотря на кризис, не ухудшился, что было обусловлено проводимыми в 2010 г. реформами, включая внедрение более строгих правил Комиссии по ценным бумагам и биржам по регулированию рынка ценных бумаг, обеспеченных активами.

Таким образом, если сложить за ряд лет показатели по новым сделкам секьюритизации автолизинга, приведенным выше, и лизинга оборудования из табл. 7.1, то окажется, что суммарно стоимость секьюритизации лизинговых активов увеличилась на 70 %. Это означает, что объемы секьюритизации автолизинга почти на треть меньше секьюритизации лизинга оборудования, что, как показала практика, обусловлено большей заинтересованностью инвесторов вкладываться в ценные бумаги, обеспеченные платежами договоров лизинга оборудования, предлагающие более высокую купонную доходность по сравнению с бумагами, эмитированными по сделкам автолизинга.