Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Думаю, многие из вас задавали себе вопрос: «Почему я угадываю будущее?» И, как может показаться, существует только два варианта ответа: или вы провидец будущего (что служит проявлением иллюзорной корреляции), или же — его творец (в смысле исполнения своих желаний, что является результатом иллюзии контроля). Наиболее правильный вариант ответа можно сформулировать гораздо проще: наши вроде бы успешные прогнозы — не что иное, как иллюзии. На самом деле удачные предположения перемежаются неудачными, которые мы просто стараемся не замечать. Кроме того, для трейдера и инвестора порой важнее не сам прогноз, а умение торговать и инвестировать.

Большинство водителей считают свои способности выше среднего, но ведь в реальности это невозможно. Просто мы самоуверенны, и у нас завышенный уровень самооценки. Впрочем, если бы это было не так, то люди не рисковали бы малым ради достижения мечты. И если человеку не повезет на примере цифр, а еще лучше денег узнать реальный уровень успешности своего прогнозирования и выбора вариантов (допустим, он не профессиональный трейдер или инвестор), то его завышенная самооценка останется не опровергнутой. У опытных инвесторов и спекулянтов с реальной оценкой обычно не бывает проблем, хотя тоже не у всех. А вот у топ-менеджеров, к сожалению, «головокружение от успехов» — вполне обычное явление. Гринспен в своих мемуарах пишет: «Когда разразились скандалы — сначала вокруг Enron, а потом вокруг WorldCom, меня немного порадовало, что проблема авторитарности современного корпоративного управления не стала главной темой, хотя было немало справедливых опасений относительно связи корпоративных злоупотреблений с авторитаризмом. Центральное место заняло мошенничество в сфере бухгалтерского учета. Всем стало очевидно, что современный учет построен в значительной мере на прогнозах, которые не всегда отражают историю компаний. Это означает, что существенная часть корпоративной отчетности строится на широких допущениях и нередко становится объектом злоупотреблений»[221]. Сатьяжит Дас объясняет эти слова: «Допустим, вы заключили контракт на поставку гвоздей для сети строительных магазинов на пять лет. Вы учитываете все доходы за пять лет, вычитаете все затраты на производство гвоздей и учитываете всю будущую прибыль в ваших бухгалтерских книгах уже сегодня (в сегодняшних ценах, конечно). Разрешит ли вам такое ваш бухгалтер? Только если это контракт на деривативы»[222].

Хотя успех в работе на финансовых рынках и подкрепляется удачными прогнозами, гораздо важнее управление рисками и деньгами. Вокруг нас множество замечательных и умных аналитиков, которые совершенно не умеют торговать. Они забывают, что мало угадать направление торговли. Нужно еще определить, сколько денег поставить на это событие, когда и по какой цене выйти, что делать при неудаче, и ответить еще на огромное количество вопросов, напрямую не относящихся к анализу.

Для определения тесноты, степени зависимости переменных друг от друга используются различные показатели, в том числе коэффициенты ковариации, корреляции, детерминации и бета-коэффициент.

Одна из любимых рекомендаций «отца портфельного инвестирования» Гарри Марковица, которую тот дает относительно распределения активов, звучит так: «Вас должна заботить не дисперсия, а ковариация»[223]. Иными словами, по его достаточно авторитетному, хотя и не безгрешному мнению, важна не столько волатильность цен отдельных активов, сколько взаимозависимость различных активов в инвестиционном портфеле. Если кратко расшифровать суть этих слов, то изменение цен активов в инвестиционном портфеле должно происходить не в резонансе по отношению друг к другу — иначе говоря, не усиливать взаимное движение, а напротив, ослаблять его. Так, если один актив в портфеле приносит убыток, то другой должен приносить прибыль. Иначе риск портфеля от диверсификации будет увеличиваться, независимо от того, низкая или высокая волатильность цен этих активов.

Между сторонниками и противниками специализации и диверсификации идут бесконечные споры о пользе и вреде этих весьма разных стратегий. Мой опыт говорит о том, что определенную пользу представляют и специализация, и диверсификация. Просто их нужно разумно применять в зависимости от поставленных задач, личных ресурсов и внешней ситуации. На примере современных армий мы уже обсуждали, что в условиях XXI в. нужно использовать максимальное разнообразие родов войск. Точно так же и грамотный инвестор сегодня не зацикливается на одном-двух финансовых инструментах, специализируясь исключительно на них. Другой вопрос, что он не обязательно досконально разбирается во всем множестве созданных финансовой индустрией инструментов и активов, а значит, неизбежно прибегает к помощи других профессиональных аналитиков или инвесторов. В этом, кстати, проявляется польза технического анализа, так как его способность анализировать любой ценовой график настолько универсальна, насколько универсальны общие законы физики.