Эксперт № 51 (2014)

На фоне возникновения подобных пузырей турбулентность на финансовых рынках может иметь серьезные последствия. Например, BIS внимательно проанализировал события 15 октября 2014 года, когда фондовые рынки по всему миру резко упали, а изменения в доходности гособлигаций США были более значительными, чем в день банкротства Lehman Brothers в 2008 году. «Эти события подчеркивают хрупкость — я бы сказал, растущую хрупкость, — скрытую за оживлением на рынке. Не стоит забывать, что многие рынки не окончательно стабилизировались», — прокомментировал ситуацию Клаудио Борио , директор финансово-экономического отдела Банка международных расчетов. Его слова касались заявлений самих центральных банков (например, Банка Японии и ЕЦБ) о том, что они могут поддерживать сверхнизкие ставки рефинансирования и продолжать «количественное смягчение», чтобы оживить экономики своих стран.

По мнению BIS, проблема в том, что некоторые развивающиеся экономики могут оказаться уязвимыми из-за растущей зависимости от кредитов, полученных в долларах. Согласно данным банка, объем номинированных в долларах займов за пределами Соединенных Штатов в 2014 году составил 9 трлн долларов — это в два раза больше, чем в 2008-м, накануне предыдущего кризиса. На развивающиеся экономики сегодня приходится 3,1 трлн долларов международных долларовых кредитов. С 2012-го по 2014 год кредиты Китаю удвоились до 1,1 трлн долларов. Одни лишь китайские физические лица сегодня должны по долговым долларовым инструментам на 360 млрд долларов.

Такой объем заимствований в иностранной валюте создает существенные риски для развивающихся экономик. По мере укрепления доллара относительно местных валют обслуживание кредита становится все более дорогим, что повышает риск дефолта и экономической нестабильности. Особенно в связи с тем, что, в то время как ФРС закрыла программу «количественного смягчения», в еврозоне и в Японии денежная политика центробанков становится все более мягкой.

«Рост стоимости доллара на фоне расходящихся направлений монетарной политики в случае продолжения этой тенденции может оказать существенное влияние на мировую экономику, особенно на экономики развивающихся рынков. Например, это укрепление может проявить финансовую уязвимость многих компаний развивающихся рынков, имеющих существенные заимствования в долларах США», — отмечается в декабрьском отчете BIS. То есть компании развивающихся рынков будут вынуждены больше тратить на обслуживание своих долгов в долларах и, как результат, меньше инвестировать в собственное развитие.

Для экспортно орентированных экономик последствия могут быть еще более серьезными. «Исторически периоды сильного доллара сопровождались снижением цен на сырьевые товары и оттоком капитала с развивающихся рынков. Это приводит к потерям для экономик развивающихся рынков и без учета рисков, связанных с долгами в долларах», — полагает Роберт Уорд из EIU.

Для сырьевых экспортеров, таким образом, ситуация оказывается вдвойне сложной, ведь для их компаний не только ухудшаются условия доступа к капиталу, но и сокращаются текущие доходы из-за удешевления сырья на мировых рынках. «Укрепление доллара обусловлено сразу несколькими факторами, основной из которых — политика ФРС. В 2012–2014 годах на фоне программ выкупа активов (QE3) наблюдался интенсивный приток долларовой ликвидности на мировые рынки, что спровоцировало бум заимствований в долларах в развивающихся странах. Сейчас инвестиционные потоки развернулись, на фоне смягчения политики в ЕС, Японии и Китае резко вырос приток капитала в США (более 200 миллиардов долларов за август—сентябрь). Ситуацию усугубили эксперименты ФРС по абсорбированию ликвидности: за октябрь-ноябрь с рынка изъяли 400 миллиардов долларов на временные депозиты в ФРС, — рассказывает Максим Петроневич , заместитель начальника Центра экономического прогнозирования Газпромбанка. — В условиях слабого роста спроса и высоких темпов роста предложения сырья эта ситуация могла стать одной из причин усиления давления на сырьевые рынки и сырьевые валюты. В ближайшие полгода развивающиеся рынки окажутся сильно перепроданными, а программы абсорбирования ФРС завершаются в декабре, что может способствовать коррекции цен на сырье и сырьевых валют к середине 2015 года. В то же время слабый рост мировой экономики, низкая инфляция и, как результат, низкие темпы роста спроса на нефть — это, похоже, долгосрочный процесс, потому давление на сырьевые валюты будет сохраняться».

Призрачные возможности

Конечно, удорожание доллара может нести в себе не только угрозы. Так, удешевление евро и иены относительно доллара делает экспорт из еврозоны и Японии более конкурентоспособным на мировых рынках, особенно в сочетании со снижением цен на нефть и прочие энергоносители. По оценкам Стефани Фландерс , главного экономиста J. P. Morgan Asset Management, удешевление евро и иены относительно доллара повысит прибыли частного сектора в странах еврозоны и в Японии в среднем на 8%.