Эксперт № 13 (2014)

Но секьюритизация активов — удовольствие не из дешевых. Мало того что необходимо тщательно выстроить весьма громоздкую финансовую инфраструктуру сделки, так еще и размер пула кредитов, передаваемого SPV, должен быть достаточно большим. Участники рынка оценивают минимальный размер портфеля, который имеет смысл «упаковывать», в 3–3,5 млрд рублей. Поэтому многие российские банкиры считают секьюритизацию чем-то экзотическим и заумным. К тому же играют свою роль старые страхи: в свое время именно спекулятивный бум на рынке секьюритизированных активов стал спусковым крючком мирового кризиса 2007–2009 годов. Тем не менее секьюритизация для десятков российских банков уже стала вполне обыденным инструментом  удлинения и удешевления пассивов.

Уже долго, но все еще не дешево

Секьюритизация в классическом понимании используется для сделок на рынке ипотечного кредитования: именно здесь банки особенно нуждаются в дешевых и длинных пассивах. Основной объем секьюритизационных сделок в России к настоящему времени провели как раз банки, активно занимающиеся ипотекой. Собственно, до сих пор только ипотечные сделки и позволяет проводить российское законодательство. По Закону об ипотечных ценных бумагах (ИЦБ), принятому в 2003 году, банки-оригинаторы могут структурировать сделки с помощью российского аналога SPV — ипотечного агента, выпускающего бумаги, обеспеченные залогом — ипотечным покрытием.

Последние несколько лет рынок российской секьюритизации уверенно растет, играя все более активную роль в ипотечном кредитовании. Если в 2012 году было проведено всего 11 сделок по «упаковке» ипотечных кредитов, то в прошлом году — уже 20, на общую сумму 140,6 млрд рублей (см. график 1). Пока что это капля в море, к тому же рынок сильно концентрирован. «Рынок растет очень быстро, но составляет не очень большую долю от общего объема выдачи ипотечных кредитов — порядка 10 процентов, по разным оценкам, — подтверждает Елена Музыкина , заместитель директора департамента структурированных продуктов Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК). — Если мы посмотрим на оригинаторов, то их порядка 30–35, но на двух крупнейших приходится 60–70 процентов рынка».

Существенно удешевить ипотеку для конечных заемщиков пока тоже не получается: в прошлом году средневзвешенная ставка по ипотечным кредитам, выданным в рублях, составила 12,6% годовых, и это все еще непосильная кредитная нагрузка для рядовых граждан. Ставки по ипотечным бумагам пока что тоже слишком высоки: 8,8% годовых в прошлом году. «Ипотечные ценные бумаги торгуются почти на 50–70 базисных пунктов дороже, чем корпоративные облигации сопоставимого уровня, — рассказывает Андрей Языков , генеральный директор АИЖК. — Инструмент все еще непонятен рынку, что и отражается в цене. Но как только ставки по бумагам превысят 9,5 процента, оригинаторы начнут отказываться от размещений. Почему так происходит? По идее, бумаги предполагают шикарное обеспечение, денежный поток, наличие рейтинга. Но трейдерам все-таки удобнее работать, когда у них перед глазами есть баланс крупной компании, с помощью которого можно рассчитать какие-то показатели и соотношения. ИЦБ все же предполагают несколько иную экономику».

Тем не менее некоторые банки проводят структурированные сделки уже не впервые. Например, в прошлом году сразу два выпуска ипотечных бумаг предложил банк «Абсолют»: в первый раз он разместился на 12,3 млрд рублей, во второй — на 9,2 миллиарда. Ставки купонов составили 9,2 и 8,9% годовых соответственно. Полностью выпуски будут погашены через 27 лет. Дважды проводил эмиссию 32-летних облигаций на 4 млрд рублей банк «Возрождение» — по ставкам 8,95 и 8,5%. На завершающей стадии находится третья сделка, на ту же сумму. Ставка, скорее всего, тоже существенно не изменится. «Учитывая структуру сделок, порядок погашения облигаций старшего и младшего транша, а также твердое обеспечение по бумагам, считаю, что уровень ставок по старшим траншам мог бы быть ниже, — говорит Олег Коркин , заместитель начальника департамента розничного бизнеса банка “Возрождение”. — Пожалуй, только стоимость длинных ресурсов и отсутствие большого числа инвесторов не позволяют пока рассчитывать на более низкие ставки по этому финансовому инструменту».

Упакуй, что сможешь

Но ипотечные кредиты не единственный вид активов, пригодных для секьюритизации. «Можно “упаковать” практически любые активы, которые генерируют стабильный денежный поток, — говорят в банке “Хоум Кредит”. — Наиболее очевидное решение — кредиты, но это могут быть и лизинговые платежи, и платежи по долгосрочным контрактам, и платежи за аренду коммерческой недвижимости, и даже поступления на корреспондентский счет банка».