Венчурный менеджмент

Рис. 5.5. Схема организации венчурного фонда

Фонд фондов действует по тем же правилам, что и другие венчурные фонды, но его управляющая компания инвестирует средства фонда не в инновационные предприятия напрямую, а в другие венчурные фонды, в которых являются партнерами с ограниченной ответственностью. Инвестируя через фонды фондов, частные и институциональные инвесторы могут воспользоваться преимуществами диверсификации и существенно снизить риски.

Как уже говорилось, предпочтительной формой функционирования венчурного фонда является партнерство с ограниченной ответственностью (коммадитное товарищество, Limited Partnership, LP). Схема функционирования венчурного фонда в форме LP показана на рис. 5.5 [Каширин, 2007, с. 35].

При формировании и определении организационно-правовой формы фонда венчурного капитала возникает проблема дополнительного налогообложения. Основные аспекты этой проблемы заключаются в следующем:

– при инвестировании через венчурный фонд налогами могут облагаться как доходы от продажи управляющей компанией своих инвестиций, так и доходы от продажи самими инвесторами долей в венчурном фонде;

– распределение между инвесторами выручки от продажи отдельных компаний в течение срока существования фонда с налоговой точки зрения могут рассматриваться как выплата дивидендов, т. е. возникает налогообложение дивидендов;

– также возникают серьезные налоговые ограничения на деятельность в стране инвесторов-нерезидентов.

Следовательно, необходимо стремиться создавать инвесторам,

осуществляющим вложения через венчурные фонды, условия не менее выгодные, чем при альтернативных стратегиях инвестирования (например, самостоятельных инвестиционных действиях). Для действующих в России венчурных фондов предпочтительной формой является существование в виде закрытых паевых инвестиционных фондов (простых товариществ).

5.4. Вознаграждение управляющей компании

Вознаграждение генерального партнера – профессионалов, осуществляющих венчурное инвестирование (фирмы венчурного капитала, управляющей компании), складывается из двух элементов: платы за управление (management fees) и участия в прибылях (carried interest).

Плата за управление. Венчурные инвестиции являются долгосрочными, и от момента инвестирования средств до момента распределения доходов проходит несколько лет. Однако фирма венчурного капитала начинает нести издержки с момента создания фонда: необходимо искать и отбирать проекты, проводить экспертизу компаний, оплачивать арендную плату и коммунальные услуги, выплачивать заработную плату и т. д. Поэтому взносы венчурных инвесторов в виде платы за управление генеральному партнеру являются основой формирования его бюджета.

Как правило, плата за управление взимается с партнеров с ограниченной ответственностью и составляет 2,5 % от объявленного капитала фонда (committed capital, СС) ежегодно. Размер платы может варьироваться в зависимости от условий соглашения с генеральным партнером. Величина платы может оставаться постоянной каждый год существования фонда, но чаще она является переменной и снижается после того, как капитал фонда в основном инвестирован (после пяти лет существования фонда).

Таким образом, общая величина платы за управление (lifetime fees, LF)  – это сумма ежегодных отчислений генеральному партнеру за весь период существования фонда. Капитал, инвестируемый фондом (investment capital, /С), оказывается равным объявленному капиталу за минусом общей величины платы за управление:

IC =CC–LF. (5.1)

Например, если венчурный фонд имеет объявленный капитал 100 млн долл., срок его существования составляет 10 лет, а размер ежегодной платы за управление – 2 % от объявленного капитала, то общая плата за управление LF составит:

LF = 2 % х 100 х 10 = 20 млн долл.

Величина капитала, инвестируемого фондом, таким образом, составит 80 млн долл. (100 млн долл. – 20 млн долл.).