Не верьте цифрам!

Это не значит, что в период мании на рынке не было победителей и проигравших, – было много и тех и других. Но победителями были те, кто продал свои акции в счастливые спокойные времена, которые ныне канули в Лету. Проигравшими стали те, кто купил их. Давайте сначала поговорим о победителях. Значительная часть из этих вовремя проданных акций была продана топ-менеджерами, получившими большие пакеты акций своих компаний по опционным программам, а также предпринимателями, чьи компании в спешном порядке вышли на IPO с подачи инвестиционных банков Уолл-стрит, гарантировавших размещение огромных объемов их акций, многие из которых уже не существуют. Недавно журнал Fortune выделил группу руководителей всего 25 компаний из двух вышеуказанных категорий, чья общая выручка от продажи акций составила $23 млрд – т. е. почти по $1 млрд на каждого.

Победители и проигравшие

Среди других победителей были финансовые посредники – инвестиционные банкиры и брокеры, которые продавали спекулятивные дорогие акции своим клиентам, и управляющие взаимных фондов, которые продали инвестиционной публике спекулятивных фондов на сумму более $500 млрд (!). Почему они были победителями? Да потому что комиссии и гонорары за услуги инвестиционных банкиров, брокеров и управляющих активами достигли поистине колоссальных размеров. Некоторые инвестиционные банкиры зарабатывали десятки миллионов долларов в год, и по крайней мере полдюжины владельцев компаний, управляющих взаимными фондами, увеличили свое личное состояние до миллиардов долларов, в том числе одна семья, по слухам, перешагнула порог в $30 млрд.

Проигравшими, разумеется, были те, кто купил акции. Те самые «бóльшие дураки»?[72] Возможно. Но, по горькой иронии судьбы, чтобы избежать размывания прибылей, к которому неизбежно привели бы миллиарды акций, выпущенных для исполнения управленческих опционов, эти же корпорации, которые в свое время продали акции за бесценок своему руководству, были вынуждены выкупать их назад по завышенным рыночным ценам. Но бóльшая часть этих акций была куплена нашими рядовыми гражданами – часто через личные пенсионные счета или через более популярные накопительные счета 401(k); иногда напрямую, через покупку отдельных акций; иногда косвенно, через взаимные фонды. Жадность, наивность, отсутствие здравого смысла и агрессивные продажи – все сыграло свою роль в ажиотажном спросе на спекулятивные акции технологического, телекоммуникационного и доткомовского секторов, представлявших так называемую новую экономику. За два года, на пике рыночного пузыря, инвесторы вложили во взаимные фонды, специализирующиеся на акциях «новой экономики», $425 млрд своих активов и забрали из скучных фондов «старой экономики» почти $40 млрд.

Совершенно очевидно, что во время последнего рыночного пузыря произошло масштабное перетекание богатства – по моим оценкам, порядка $2 трлн – из кармана рядовых инвесторов в карманы корпоративных инсайдеров и финансовых посредников. Разумеется, в человеческой истории подобное происходило не раз. Но всякий раз, когда спекуляция берет верх над инвестированием, инвесторов на финансовых рынках неизбежно ждет час расплаты.

Наводим порядок в системе корпоративного управления

Нам важно было разобраться в истории, чтобы понять, где корпоративная Америка сбилась с пути и как это отразилось на наших финансовых рынках, поскольку, только установив причины болезни, можно излечить саму болезнь. А теперь, как и я обещал, мы посмотрим, какие меры принимаются сегодня для того, чтобы исправить положение. Закон Ньютона применим и здесь, поскольку противодействие несостоятельности нашей капиталистической системы не заставило себя ждать. Но, как ни странно, катализатором реформ стали не общие проблемы, такие как раздувание прибылей, порочные практики бухгалтерского учета, завышенные ожидания, своекорыстие руководителей компаний, низкое качество корпоративного управления, разгул спекуляций или даже великий медвежий рынок. На самом деле спусковым механизмом стали несколько громких скандалов – тех самых «плохих яблок», включая Enron, Adelphia, WorldCom и Global Crossing, которые привлекли внимание общественности к болезни системы и породили мощное противодействие, наконец-то запустив долгожданный процесс реформ на наших финансовых рынках.

Как я уже сказал, реакция на неприемлемое поведение тех, кому мы доверили управление нашими корпорациями, была стремительной. Вот краткая сводка событий

• В июле прошлого года конгресс США принял закон Сарбейнза – Оксли, который требует от высших руководителей компаний лично подтверждать достоверность предоставляемой финансовой отчетности; предусматривает возвращение доходов, полученных руководителями от продажи акций, в случае опубликования повторной финансовой отчетности; заменяет саморегулируемую организацию аудиторов федеральным Наблюдательным советом по ведению финансовой отчетности публичных компаний; а также содержит множество других полезных положений.