Не верьте цифрам!

Поскольку игра в казино взаимных фондов сопряжена со значительными издержками и вовлекает множество разных крупье с лопатками одна шире другой, игроки теряют довольно много. Комиссии за покупку паев, которые взимаются большинством фондов. Комиссии за управление и операционные расходы. Сборы на покрытие маркетинговых расходов и дорогостоящей рекламы, которую вы видите в СМИ. Трансакционные издержки, идущие в карман биржевым брокерам и маркетмейкерам при каждой покупке и продаже акций из портфелей фондов. Чрезмерные расходы на налоги, которым фонды подвергают своих вкладчиков в результате чересчур высокой, зачастую бессмысленной оборачиваемости портфелей. Все вместе эти расходы, составляющие от 3,5 % до 4 % от годовой суммы активов фондов, накапливаясь год за годом, приводят к тому, что, например, за прошедшее десятилетие подпадающие под налогообложение вкладчики взаимных фондов заработали примерно половину рыночной доходности, а за прошедшую четверть века – хорошо, что вы сидите! – чуть больше трети. Средний инвестор взаимного фонда, вкладывающий 100 % капитала и несущий 100 % риска, получает жалкие 33 % от доходности рынка после уплаты налогов. Да, издержки действительно имеют значение. Урок для предпринимателей № 11: нельзя недооценивать очевидное.

Учитывая эту элементарную арифметику рынка, идеи малозатратной структуры и дешевой стратегии копирования индекса, кажется, лежат на поверхности. Это не оставалось тайной для остальных компаний в отрасли. У наших конкурентов была точно такая же возможность, как у нас, создать подобную структуру, но только у Vanguard, как у главного подозреваемого в уголовном деле, имелась и возможность, и мотив. Именно мы были «виновны» в создании структуры настоящего взаимного фонда. Мы стремились снизить издержки, чтобы максимизировать доходности для вкладчиков наших фондов, в то время как наши конкуренты хотели повышать расходы, чтобы максимизировать доходности для акционеров своих управляющих компаний. Урок для предпринимателей № 12: конкурировать гораздо легче, когда ваши конкуренты не хотят – и не могут – конкурировать на основе затрат.

Оппозиция со стороны влиятельного органа

В то время как мы старались заложить под Vanguard прочный, надежный фундамент, само здание нашей компании было построено на песке. Мы работали только по временному распоряжению Комиссии по ценным бумагам и биржам, которая дала нам возможность опробовать нашу уникальную структуру настоящего взаимного фонда. Но в 1980 г., спустя почти три года после предоставления нам временного разрешения, Комиссия пересмотрела свое решение и буквально захлопнула перед нами дверь, чего я никак не ожидал. Мы были ошеломлены, но будучи всецело уверенными в правильности того, что делаем, подали решительную апелляцию. Наконец в 1981 г., после четырех долгих лет упорной борьбы, Комиссия по ценным бумагам и биржам вдруг резко изменила свою позицию и одобрила предложенный нами план со следующей впечатляющей формулировкой:

План Vanguard фактически претворяет в жизнь цели Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., создавая условия для того, чтобы члены совета директоров фондов… могли лучше оценить качество предоставляемых фондам услуг. Реализация данного плана будет способствовать лучшему раскрытию информации для вкладчиков… общему снижению издержек благодаря экономии от масштаба… большей независимости фондов… План предоставляет фондам прямой, свободный от конфликтов интересов контроль над функциями распространения… и содействует созданию здорового и жизнеспособного семейства взаимных фондов, где созданы условия для процветания каждого фонда.

Вот это да! Одобрение Комиссии – фактически коммерческая реклама в нашу пользу – показало, что игра стоила свеч. Песок под нашими ногами превратился в прочный, как скала, фундамент. Урок для предпринимателей № 13: «Я из правительства и я здесь, чтобы помочь вам».

Да, иногда бывает и такое.

Активы: удвоение каждые три года

Годы, пока над нашей судьбой нависал дамоклов меч, были для нас тяжелыми. Но в 1981 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам наконец-то дала нам зеленый свет, фондовый рынок начал понемногу восстанавливаться, и наши активы удвоились с $1,4 млрд до $3 млрд. К 1983 г. они снова удвоились до $6 млрд; к 1985 г. – до $12 млрд; к 1986 г. – до 24$ млрд; к 1990 г. – до $48 млрд. Наши активы продолжали удваиваться снова и снова: почти $100 млрд в 1993 г., $200 млрд – в 1996 г.; $400 млрд – в 1998 г. Все понимали, что такой замечательный рост не может продолжаться вечно. Так оно и случилось. Тем не менее, несмотря на медвежий рынок после взрыва пузыря в 2000–2002 гг., на сегодня наши активы составляют весомые $720 млрд.