Лизинг

Эта сумма может быть инвестирована в заранее оговоренные инструменты денежного рынка, т. е. направлена в высоколиквидные среднесрочные ценные бумаги или на депозиты в банки, и принести значительный общий доход. В зависимости от договоренности сторон этот доход или часть его возвращаются оригинатору, если он выполняет экономические функции сервисной компании. Затем оригинатор направляет вырученные средства, а они могут составлять до 10–15 и более процентов от стоимости уступаемого лизингового контракта при секьюритизации, на финансирование новых лизинговых проектов. Также доход может образоваться за счет разницы, возникающей между текущей и номинальной стоимостью облигаций.

Исходя из приведенных выше неравенств, проект секьюритизации лизинговых активов будет финансово реализуем и эффективен в том случае, если:

I_SPV – I_Lease > 0 или I_SPV / I_Lease > 1. (6–9)

Наконец, в результате поэтапного анализа сделки секьюритизации получаем следующую систему неравенств, отражающую экономическую целесообразность проекта:

I_YT < I_YTM < I_Coupon ABS < I_SPV < I_Lease < I_Lesseе, (6-10)

где I_Lessee – доходность лизингополучателя по инвестиционному проекту.

Определение доходности у пользователя осуществляется на основе расчета суммы всех расходов лизингополучателя по договору лизинга, в том числе суммы всех расходов и доходов лизинговой компании по сделке, в соответствии с которым получено имущество, используемое в инвестиционном проекте. Здесь следует сравнить ставки лизингового процента лизингодателя по старым и новым лизинговым проектам, сопоставить общие расходы лизингополучателя по новым лизинговым проектам с вариантом приобретения актива (основного средства) за счет кредита, полученного в банке[30].

Показатель доходности у лизингополучателя не может быть крайним в системе формализации интересов участников сделки и, соответственно, в системе неравенств. Доходность лизингополучателя следует соизмерить с доходностью потребителя продукции, изготовленной на оборудовании, переданном в лизинг.

Вспомним развернутый вариант принципиальной схемы финансового лизинга, в которой участвуют так называемые прямые и косвенные участники сделки. К прямым участникам относятся лизингодатель, лизингополучатель и продавец, а к косвенным – банки, страховщики, гаранты и другие, в том числе потребители продукции, изготовленной на оборудовании, переданном в лизинг. Роль последних участников трудно переоценить, она крайне важная и значимая, так как направленный от потребителей денежный поток в адрес лизингополучателей, сформированный за счет выручки от реализации изготовленной продукции, является основой погашения задолженности непосредственно по договору лизинга.

В силу указанных обстоятельств формулу (6-10) необходимо преобразовать путем расширения в следующий вид:

I_YT < I_YTM < I_Coupon ABS < I_SPV < I_Lease < I_Lesseе < I_Con, (6-11)

где I_Con – доходность потребителя.

В период финансового кризиса проблемы у лизингодателей стали возникать именно в результате неплатежей со стороны лизингополучателей (в полном или частичном объеме), которые в большинстве случаев становились производными от возникших проблем у их контрагентов по сделке. Происходило сокращение спроса со стороны потребителей и, соответственно, имело место уменьшение объемов продаж у лизингополучателей.

Мы исходим из того, что норма прибыли для продукции, изготовленной на переданном в лизинг оборудовании, должна быть выше, чем доходность лизингодателей по сделке. Следовательно, экономический смысл в лизинговой операции достигается тогда и постольку, когда и поскольку полученное по лизингу имущество будет формировать доходность при эксплуатации выше уровня суммы ставки лизингового процента (процент за кредит и маржа), налога на имущество и налога на прибыль лизингодателя.

6.2. Эффективность секьюритизации лизинговых активов

Исследование существенных характеристик секьюритизации лизинговых активов позволяет систематизировать те целевые функции, которые выполняет этот финансовый инструмент, и определить направленность интересов участников сделки.

Секьюритизация лизинговых активов – это комплексная сделка, целью которой является достижение следующих результатов.

1. Расширение доступности к финансовым ресурсам для лизингодателей и, как следствие, для лизингополучателей. Это достигается посредством: выхода на международный долговой рынок и рефинансирования текущего кредита; создания истории международных заимствований лизингодателя.

2. Снижение зависимости от банковского кредитования с помощью: диверсификации используемых источников финансирования; получения финансирования в условиях, когда прочие источники оказываются труднодоступными, например, в период рецессии банки кредитуют неохотно, а в период бума они часто не покрывают весь имеющийся спрос на ссуды.