Финансисты, которые изменили мир

После окончания средней школы в 1947 году Марковиц поступил в Чикагский университет. Два года он учился на бакалавра, и все это время его главной страстью оставалась философия. Когда пришло время выбирать специализацию, Марковиц остановил свой выбор на экономическом факультете – главным образом из-за короткого срока обучения. Однако экономика увлекла Марковица. Он заинтересовался теорией игр[334] и в особенности трудами Джона фон Неймана[335] и Оскара Моргенштерна[336], а также Джейкоба Маршака[337]. Преподавательский состав в Чикагском университете был без преувеличения блестящим – лекции на факультете экономики читали такие ученые, как Маршак и создатель теории монетаризма Милтон Фридман (см. очерк 20. Милтон Фридман). Большое влияние на Марковица оказали лекции Тьяллинга Купманса[338], посвященные разработанному им анализу деятельности, применяемому для решения задач оптимального распределения ресурсов. Прилежный и подающий надежды студент, Марковиц был приглашен в Комиссию Коулза по экономическим исследованиям[339]. «Комиссия Коулза имела большое влияние на экономические и эконометрические исследования. Она представляла собой узкий круг лиц, однако по количеству нобелевских лауреатов, ею произведенных, можно подумать, что это был гигантский исследовательский центр», – писал Марковиц в автобиографии.

В 1952 году Марковиц поступил на работу в исследовательский центр RAND. Здесь он познакомился с математиком, в будущем – основоположником линейного программирования Джорджем Данцигом. Данциг помог Марковицу овладеть техникой решения задач оптимизации, которую последний позже применил для более строгого обоснования своей теории портфельных инвестиций.

Зарождавшийся интерес Марковица к фондовому рынку начал крепнуть. Молодой человек все больше времени уделял чтению литературы на тему инвестиций. В 1952 году он выпустил ставшую известной статью «Выбор портфеля»[340], которая содержала революционные идеи в области инвестирования Сегодня эта статья – классика современной «портфельной теории». До начала 1950-х годов риск и доходность ценных бумаг определялись участниками фондового рынка субъективно, на основе использования нестрогой упрощенной классификации ценных бумаг.

В своей статье Марковиц предложил конкретные математические методы, позволявшие сформировать оптимальный портфель ценных бумаг. Он применил теорию вероятностей для исчисления соотношения между риском и ожидаемой доходностью инвестиций. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск – как стандартное отклонение возможной доходности от ожидаемой.

Там же ученый высказал мысль, что инвестор способен снизить риск инвестиционного портфеля путем увеличения его диверсификации активов. Марковиц отверг доминировавший до него принцип максимизации доходности портфеля и предложил диверсифицировать его для минимизации риска.

«Портфельная теория»: первые шаги

Когда пришло время выбирать тему для диссертации, Марковиц решил продолжить свою деятельность в области инвестиций. Он избрал для себя тему возможности использования математических методов на рынке ценных бумаг. Многие часы он проводил в библиотеке, штудируя горы материалов по инвестициям и финансам. Одной из книг, произведших на начинающего ученого наибольшее впечатление, стала «Теория инвестиционной стоимости»[341] известного американского инвестора Джона Уильямса. Сегодня эта работа считается классическим трудом по инвестициям. На ее основе строили свои теории такие выдающиеся экономисты, как автор гипотезы эффективного рынка Юджин Фама[342] и нобелевский лауреат Франко Модильяни.

В 1954 году Марковиц успешно защитил диссертацию, посвященную «портфельной теории». Однако тема была настолько новой и необычной, что находившийся в комиссии Милтон Фридман (см. очерк 20. Милтон Фридман) наполовину в шутку, наполовину всерьез доказывал, что теория портфельных инвестиций не является предметом «экономической теории», а значит, Марковицу не может быть присуждена докторская степень (Ph. D.). «Спустя годы это кажется смешным, – делился Марковиц. – Но тогда выглядело ужасающе».