Эксперт № 06 (2014)

«Большая тройка» рейтинговых агентств числится одним из главных виновников мирового финансового кризиса 2008–2009 годов. Признается, что своими высочайшими ААА или АА++ они искусственно преуменьшали риск многоходовых, трансграничных, состоящих из множества участников конструкций секьюритизации массовых ипотечных ссуд, полученных семьями с низкими доходами в США. На глобальных рынках под высокий рейтинг создавались крупнономинальные структурированные продукты, базой которых были волатильные, рискованные активы.

figure class="banner-right"

figcaption class="cutline" Реклама /figcaption /figure

В рейтинговой отрасли стал доминировать коммерческий интерес в оценке рисков. Рейтинги начали завышаться, ведь за рейтинг платит тот, кто выпускает в свет финансовый продукт, и, конечно же, он заинтересован в том, чтобы рейтинг был как можно выше.

Система завышенных оценок посыпалась в сентябре 2008-го, когда глобальные инвесторы вдруг обнаружили, что активы, имеющие высочайший рейтинг и связанные с великими финансовыми именами, на самом деле являются воплощением убытков и потерь.

Именно тогда встал вопрос: что дальше? Какой должна быть судьба рейтинговой индустрии?

За следующие несколько лет в рамках финансовой «двадцатки» и международных финансовых институтов на эти вопросы был дан принципиальный ответ. Рейтинговые агентства должны стать информационно прозрачнее, раскрыть свои методики, урегулировать конфликты интересов (объективность в оценке рисков противоречит коммерческой заинтересованности в том, чтобы клиент получил более высокий рейтинг, заплатил и пришел вновь). Должно быть ужесточено государственное регулирование рейтинговых агентств (регистрация, надзор и т. п.). Предстоит пересмотреть модель «за рейтинг платит эмитент», ее результат — необъективность.

И наконец, следует тщательно вымарать «механическое» полагание на рейтинг из всех законов и правил, установленных государством для инвесторов. Пусть это останется их частным делом, а еще лучше, если они, особенно банки и другие институциональные инвесторы, будут опираться на свои внутренние системы оценки рисков.

Все это замечательно, но у развивающихся рынков (Россия — один из них) свои особенности. Судьба рейтинговых агентств на этих рынках — скорее «полный вперед», чем «шаг вперед, два шага назад».

Местные атакуют

Развивающиеся рынки для глобальных инвесторов — дорога страха. С одной стороны, сверхвысокая доходность, с другой — экстремальные риски. Чужой язык, свои правила и обычаи, неизвестные имена, суды, в которых не досудишься, риски, которые нельзя оценить. Обычное решение — полагаться только на международные рейтинговые агентства («большая тройка»), глобальные аудиторские компании («большая четверка»). Хочешь денег в Лондоне или во Франкфурте — иди только к признанным в Сити юридическим именам или инвестиционным банкам.

Но это неправильно. Объективно существует национальный интерес в том, чтобы крупнейшие инфраструктурные институты, формирующие ядро экономики, находились, хотя бы отчасти, в «местной» собственности (биржи, рейтинговые агентства, консалтинг и аудит, пресса, коммерческие и инвестиционные банки, депозитарии и т. д.). Чтобы они взращивались, становились предметом гордости, национальной маркой, начинали успешно конкурировать с иностранцами не только на своем рынке, но и на внешних. В конце концов, рейтинг — это власть, инструмент влияния. Китайское рейтинговое агентство Dagong говорит о себе как о «возникающей мировой силе в области кредитного рейтинга», об «интернационализации национального бренда» как стратегии развития.

Каждая страна, пытающаяся быть заметной на мировой финансовой карте, пытается реализовать свой собственный проект рейтинговых агентств (таблица 1). В каждой стране кто-то пытается бросить вызов «большой тройке».

Таблица 1:

Количество официально признанных рейтинговых агентств (на июнь 2013 г.)

Кто такие эти рейтинговые агентства на развивающихся рынках?

Это частные компании, которыми в большинстве случаев владеют банки и институциональные инвесторы, СМИ, реже — бизнес из реального сектора, почти никогда — государство. Собственность — от концентрированной (всё в одних руках) до 30–40 владельцев. Обычное количество рейтингов — от нескольких десятков до 500–600, персонал — в пределах 40–150 человек.

Наиболее крупный национальный рейтинговый бизнес создан в России, Китае и Индии. По оценке, в этих странах генерируется 60–70% кредитных рейтингов развивающихся рынков за пределами «большой тройки».

Значимы ли местные рейтинговые агентства? Во всяком случае, они более чем заметны на рынке рейтингов эмитентов своих стран (таблица 2). Это тем более важно, что игроки, действующие на финансовом рынке, часто «про себя» считают, что рейтинг, идущий от нерезидентов, может быть политически мотивированным.

Таблица 2:

Доля рейтинговых агентств в корпоративном рейтинге

Рейтинг с политическим оттенком